海螺：“低基数效应”致中报盈利继续大增

2014年中报预计归母净利润同比增长约90%，略超预期。公司公告预计2014年1-6月归属于2020欧洲杯夺冠热门 股东的净利润将同比上升90%左右，对应中报归母净利润约58.14亿元，EPS1.10元，略超预期（市场预期增长80%）。

“低基数效应”致中报业绩继续大增，后续增速将逐季回落。公司2014年 上半年预计共实现水泥熟料综合销量约1.1亿吨，同比增长约6.5%;由于华东地区需求增速大幅回落，公司销量增速较2013年上半年（+28%）同比明显下滑；公司上半年平均吨毛利预计约为92元（Q1/Q2预计分别为94/91元），同比大幅提升27元，吨毛利同比大幅提升主要是去年同期华东南地区水泥价格基数较低，因此2014年上半年公司销售均价同比大幅走高；其次是单位成本同比继续下降，上半年动力煤均价同比下滑12%。综合来看，“低基数效应”是公司中报业绩继续大幅增长之主因，随着下半年基数逐渐抬高以及价格持续承压，预计公司未来两个季度业绩增速将逐步回落。

三季度协同之有效性将经受考验。从房地产 新开工到投资之传导效应来看，预计三季度房地产投资增速将继续下滑，叠加高温、多雨等淡季因素影响，三季度水泥行业协同之有效性势必会受到下游需求增速下滑之冲击，进而促使基本面亦将经受较大考验，预计华东华南等核心地区水泥价格将继续下行。

公司成本优势显著，并购及海外扩张打开增长空间。海螺水泥吨水泥生产成本较行业平均水平低约20-30元/吨。强大的成本优势赋予公司更为灵活的销售策略，行业景气上行时公司可大幅提价赢得高毛利率，行业景气大幅下行时公司具有更为强大的抗风险能力；未来公司将显著受益于行业集中度的提升，后续公司的并购重组动作将成为其增长之新亮点。此外，公司国际化战略稳步推进，印尼项目已完成土建施工，印尼孔雀港粉磨站项目正式签约，此外越南、缅甸等国家亦是公司未来积极开拓之方向。

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