中信证券调研：南京某外资水泥公司及某龙头管桩企业

事项：

2014年8月26日，我们对江苏南京某外资水泥公司和某龙头管桩企业进行调研，与公司高管就区域供需情况、区域协同和未来价格走势进行了充分探讨和交流，下文是此次沟通交流纪要。

纪要：

南京近期价格走势

自2014年3月初以来，南京市场高标号水泥价格已经下跌约100元/吨，目前高标号水泥价格在240元/吨左右。其中，6-7月淡季价格经历两次下跌，累计幅度达50-60元/吨。

二季度价格下跌原因

二季度南京水泥价格下跌主要原因是房地产对水泥需求显著降低。混凝土搅拌站一般是私人企业，下游业主资金短缺，混凝土送到工程业主（地产商、建筑商等）手中却收不回钱，于是被动缩量。

主导企业开工率

6月份，南京主导企业开工率在7成左右，7月份接近100%（处于“青奥会”赶工期）。目前，浙江熟料窑开工率在7成，江苏预计在7.2成，海螺仍可达到9成以上。预计浙江主导企业在“以量换价”，而海螺水泥则更看重“跑量”。

上半年业绩情况

2014年上半年，南京水泥行业利润预计在20亿元以上，部分主导企业利润均在6000-7000万元，单线可在3000多万元。从单位盈利来看，南京及周边地区中型水泥企业吨净利基本在20元左右。

四季度价格走势

目前高标号水泥价格已降至240元/吨，中小企业基本处于盈亏平衡甚至亏钱的状态，所以大家对四季度盈利有迫切需求。相对而言，台泥和亚泥比较看好大陆四季度价格。

9-10月份是区域传统旺季的开始，鉴于下游业主资金紧缺状况尚未改善，需求并未现实质性启动迹象，亦难以看到后续需求持续回升动力。一方面水泥涨价可能延迟至9月初，另一方面，涨价大概率先小幅涨价，不太可能连续急涨。就涨价幅度而言，1~2次20-30元/ 吨涨幅难度不大，但若要价格超过300元/吨，还需下游需求密切配合，否则仅依赖于行业协同难以持续维持高价格。

青奥会对开工影响

青奥会期间，南京所有熟料线均检修，对矿山开采和运输有所限制。工程方面，基本上大型工程全部停工，可能有一些小的工程在晚上开工。按照规划，8月28日熟料线可开工，但考虑到部分青奥会外宾可能于9月8日才会离开，在此期间可能还将会有所管制。

近期海螺水泥经营策略

2014年8月1日，海螺水泥在安徽下调水泥价格20-30元/吨，水泥降价同时拉涨熟料价格，两次累计上调熟料价格20元/吨，后期水泥有价格企稳迹象。

水泥和熟料价格一降一升，价差缩减，主要目的是想借此打压小粉磨站。在目前的熟料和水泥价格水平上，小粉磨站难有盈利，经营较为困难。在此条件下，若海螺水泥后期涨价，小粉磨站大概率会跟涨。而若小粉磨站本身盈利尚可，后期海螺水泥涨价，小粉磨站可能会搭便车，从而会影响到海螺水泥涨价执行效果。

海螺水泥定价策略变化

海螺水泥各区域价格变动必须上报总部获批后方可执行；以往海螺水泥涨价或降价执行力强，不论时间还是幅度上均如此。但现在海螺水泥正在使其定价策略更为灵活，比如针对不同客户执行不同价格。

海螺水泥并非盲目强行涨价或降价，而是根据其对市场的敏感和嗅觉，有时提前对市场做出反应。在价格有下行趋势时，先降价可维护重大客户份额；在价格有上行趋势时，适当涨价可烘托市场氛围，虽然可能有少量损失风险，但更为灵活的定价政策可将损失降到较低水平。

南京地产需求走势

南京地产需求相对平稳，但近来业主资金短缺现象明显。目前，单纯地产公司贷款难度较高，通常会集团化经营去做新型建材、园林等产业，然后通过上述业务贷款反哺地产业务。预计后续将有部分小地产公司倒闭。

企业收款条

目前南京周边都是现款现结，企业应收账款压力不大，但混凝土企业及粉磨站回款难度较大。

基建项目开工

南京周边基建项目主要以城际公路和轨道交通等为主，对需求拉动作用亦有限。

环保治理

2014年9月开始，政府对企业污染排放实时监控，监管力度趋严，区域内企业基本脱硫脱硝设备都已安装，以前有企业白天开晚上关以降低成本，现在“一视同仁”。

市场一直传闻政府可能会关闭小野田4000t/d和中国水泥厂2000t/d生产线，目前还没有实质动作。此外，政府对矿山管制明显趋严。