华润水泥：三季报确认华南供需相对较优

投资要点:

净利润符合预期中国华润水泥的14 年第三季度净利润为港币12 亿元，同比增长20%，从而14 年前九个月的净利润为港币32.6 亿元，同比增长52%并且占到我们14 年全年净利润预期的84%（占到彭博全年净利润预期的79%）。在2013 年，前九个月净利润占到全年的64%。

水泥吨毛利在第三季度走弱，符合预期在第三季度，华润的水泥与熟料销量为10.6 百万吨（同比增长10%），混凝土销量为4.3 百万立方米（同比增长17%）。水泥和熟料的吨毛利为港币95 元，低于第二季度的吨毛利港币116 元约21 元，同比13 年第三季度的吨毛利港币85 元减少了10 元。混凝土的单位毛利为港币113 元每立方米，环比增加了港币17 元，同比增加了23 元。

正在进行的去杠杆化净负债持续从14 年上半年的港币176.7 亿元减少到了目前的172.6 亿吨，应此现有净负债率为64%（上半年为67%），再次确认了我们所认为的公司正在进行去杠杆化（类似于安徽海螺），这在行业下行周期内是十分合理的战略。

华南依然是供求最好的地区我们曾经在报告《华润水泥：受惠于地理优势》中出在房产投资减速所导致的水泥行业下行周期中，由于相对走强的基础设施投资部分对冲了地产投资减弱的负面影响，华南地区依然有着优于其他地区的供求关系。这被华润水泥的三季度财报的华南地区（广东和广西，占到华润销售的70%）高毛利所再次确认。随着旺季的到来，我们预计吨毛利在四季度会上涨每吨港币20 元，从而全年吨毛利会达到港币112 元。