评：中建材、亚泥拟共同全面收购山水水泥

事件

山水水泥昨（21）日在港交所公告，亚洲水泥以及中国建材已告知山水水泥董事会，表示两家公司有意共同提出自愿现金全面收购要约，收购所有股份。山水水泥公告称，董事会收到亚洲水泥，以及中国建材于7月20日发出的信函，表示两家公司有意共同提出自愿现金全面收购要约，按要约方将厘定的要约价，收购所有股份，并正在考虑这项要约是否可行。

第三大股东亚泥（持股20.96%）与第四大股东中国建材（持股16.67%）两家合计持股为37.63%，而现山水水泥第一大股东天瑞水泥持股为28.16%，低于亚泥、中建材合计持股9.47%。

评述

早前天瑞、中联同时持股同力引发业内关注，近期中建材、天瑞、亚泥共同持股山水更是沸沸扬扬，早期还是股权上的竞争，天瑞连续举牌增持山水股权，直至持股山水股份28.16%，成为第一大股东，最近演绎到天瑞欲进入董事会获得山水控制权，中建材联合亚泥拟共同收购……

且不谈股权争夺，从市场角度先看山水、同力，再看中建材和天瑞，更具变数，若山水股权仍在张家父子名下，则毫无悬念；一旦山水股权生变，将引发北方水泥格局重大变化。

从市场布局上看：

山水、天瑞、中建材、同力4家企业涉足华北、东北、华东、中南4个地区，所在区域熟料产能6.33亿吨，占全国近40%，其中这4家企业合计产能1.85亿吨，占区域29.15%，在山东、河南、辽宁的比重较大。

——山东：山水和中联两分天下，但市场合作默契；

——辽宁：天瑞、山水、亚泰三家不分伯仲；

——内蒙古、山西：山水、中联都有布局；

——河南：天瑞、中联居高临下，但山水也有一席之地；

——河北：中联、山水有单点小规模企业。

山水，地处山东、辽宁、内蒙古、山西、河南、河北六地，和中建材、天瑞在区域上都有交集。

同力，若同力股权结构维持不变，河南弱平衡局面继续维持。一旦同力归属成为定势，天平必然倒向一方。

几大企业集团涵盖这么大的产能，辐射这么大的区域范围，已不是以往的大吃小，而是在多种复杂背景下的高层多角度运作。这里既有当前股权纠纷，又有影响到未来跨区域、跨大企业集团间的市场整合。若发生，应超出以往任一并购事件，这就是当前实体与资本市场对山水股权纠纷的关注点。

从产业角度看，山水股权：中建材、天瑞、亚泥相继持股并开始联盟合作；同力股权：中联、天瑞先后持股；原本交叉持股为在共赢，你中有我，我中有你，在资本方面推进市场整合，但山水内部股东间的纠纷使事情生变。解铃还需系铃人，且北方受经济下滑使企业举步维艰，上述地区大部份是全国低价区，已经面临市场巨大压力，这是必须面对的现实。

此事件的悬念仍然太多，各种情况都会发生，是锦上添花，还是火中取栗，抑或是相安无事，静观其变。