山水违约惊醒中国债券投资者 两周近470亿元信用债取消发行

据报道，“13雨润MTN1”成为最新的中国企业债券违约。

南京雨润食品在中国货币网公告称，由于未能如期调配资金，因此无法按期足额偿付应于5月13日兑付本息的“13雨润MTN1”债券，这是该公司2个月来第二度违约。该期债发行总额10亿元，期限3年，票面利率5.27%。

山水水泥违约曾敲响债市警钟

山水水泥违约事件2015年年底爆发，惊动了沉浸在中国债券牛市之中的投资者，导致数十家企业总额近470亿元的发债融资计划搁浅。

据统计，上海清算所和中国货币网的公告显示，继中国山水水泥11月5日公布违约预警后，截至11月20日已有至少43家公司取消已公开发行文件的债券发行，涉及融资规模近470亿元。上述发债企业中不少来自钢铁、水泥等产能过剩且受宏观经济下行影响较大的周期性行业。

在境内市场利率近期走势平稳，国债、国开债等利率债发行顺利的背景下，由于违约事件而引发如此大规模的信用债发行集中取消，前所未有。

统计显示，自去年3月份上海超日太阳能成为中国首例违约的公募债券，连同之后2015年4月到10月发生的四起公募债违约一共触发了约35家公司取消了总额逾373亿元的信用债发行，不到此次山水违约所触发取消发债总额的八成。10月“10英利MTN1”中票违约后的两周内，仅有约9家公司取消了逾88亿元的信用债发行。

“预计未来取消发行还将延续，对信用风险的忧虑将呈现长期化趋势，” 西部证券固定收益部董事总经理李宁19日在电话采访中说。他表示，山水违约后，市场预期违约将越来越多，与此同时，对刚性兑付的预期则大幅降低。

山水水泥本月高达71亿元的境内债务发生违约或面临违约风险，成为中国公募债券市场至少第六起信用违约事件，加剧了市场对包括水泥、钢铁和煤炭等产能过剩行业信用的担忧。周一，本溪钢铁集团最新公布取消发行10亿元超短期融资券。

产能过剩

据统计，本月5日至20日原计划发行总共至少2518亿元信用债，取消占比约18%。受宽松的货币政策影响，中国债市整体仍处在延续两年的牛市中，总体信用债需求仍然强劲。彭博数据显示，截至11月20日，中国2015年的超短融、短融券中票、企业债发行规模达4.6万亿元。

银行间5年期AA级信用债收益率曲线亦在5年低位附近徘徊。不过，自山水超短融券违约以来，该收益率曲线反弹了约17个基点。

由于中国经济增长已降至1990年以来最低增速，产能过剩及强周期行业偿债能力恶化，信用风险集中显现。除山水水泥已确定发生实质性本息违约，相关行业风险警报频传。10月国企中钢股份未能如期支付一笔公司债券的利息，而该期债券的回售登记期亦两度延期，国企云南煤化集团及其下属子公司近期也公告称，债务逾期达13.1亿元人民币。

中国总理李克强此前表示，中国仍面临产能过剩的挑战，今后五年经济将年均增长6.5%以上。高盛中国大宗商品研究负责人Fu Yubin预计，中国经济再平衡过程中将远离铁矿石、钢铁和水泥行业。逾六成的企业主体评级在AA及以下。

中信建投首席分析师黄文涛在19日发送的点评中称，债券违约将成为未来经济持续下行的副产品，周期性、产能过剩、低评级的产业债应是重灾区。

“非常不好卖”

统计显示，这43家取消发债的企业中，约五成为产能过剩相关行业，其中三成为煤炭、钢铁和水泥相关行业，另有约二成为与水泥、钢铁密切相关的建筑业，包括城建和交通建设领域。

水泥生产商冀东发展在山水发布违约预警后随即公告，称因市况波动取消原计划于当日发行的30亿元中票。此后，晋能集团、阳煤集团、太钢不锈、华新水泥、江苏沙钢、山西焦煤等企业亦纷纷以相似理由公告取消发债。

招商证券债券分析师孙彬彬在采访中表示，投资者没有预料到山水水泥违约，因为公司的现金流还好。这个违约事件对市场的影响较今年此前几次违约比更大。

李宁指出，目前市场非常担心产能过剩行业的信用风险，这导致一级市场需求低迷；另一方面，由于前期发债利率很低，发行人对收益率预期亦较低，利率高就不愿发了。

“近期大家都在出，主要是水泥、钢铁、煤炭和新能源债，尤其是煤炭，非常不好卖，” 他就二级市场市况补充道。