海螺水泥：下半年将现量价齐升

事件

公司发布2013年半年度报告

公司2013年上半年实现营业收入235.87亿元，同比上升14.73%；营业利润36.35亿元，同比上升16.86%；归属于母公司的净利润30.60亿元，同比上升4.89%。基本每股收益0.58元。

简评

水泥和熟料合计净销量同比增长28.30%

2013年上半年公司水泥销量1.03亿吨，同比增长28.30%。公司四大分区域市场中销量同比增长最快的是中部地区，同比增长56.69%，高增长的主要原因是公司去年下半年投产的生产线得到全部发挥；同时安徽和江西等地的水泥需求增长较快，均超过20%。上半年公司新增3条5000t/d熟料生产线，分别位于安徽、贵州和陕西省，熟料产能共计新增540万吨，水泥产能新增1210万吨。

产品售价和成本同时下降，吨净利同比下滑约6元

公司上半年水泥和熟料销售均价约225元/吨，同比下滑超过26元/吨，主要原因是去年同期价格基数较高。在价格下滑的同时，受益于煤炭价格同比大幅下降的影响，公司产品综合成本同比下降23.15元/吨。综合来看上半年公司盈利能力略有下降，净利率13.44%，同比下降1.01个百分点。上半年公司产品吨毛利约65元，同比下降约3元；吨净利约37元，同比下降约6元。

 公司维持较好成长性，未来两年内水泥产能仍将持续增长

虽然水泥行业属于产能过剩行业，但是公司作为行业的龙头企业，具有较强的成本优势，同时公司现金流良好，每年能够提供100亿左右的资本开支，未来两年内水泥产能仍将持续增长。预计到2015年公司水泥产量将达到3亿吨的规模，2013-2015期间水泥产能将达到17%的年均复合增长率。

淡季水泥价格提前上涨，下半年盈利能力将显著上升

7月中旬以来全国水泥均价呈现企稳回升的态势，按照行业正常的季节性规律，水泥价格一般在八月底九月初需求环比转好的时候企稳回升，此次水泥价格上涨的时间点超越了之前的市场预期。本轮上涨过程中以华东和中南地区最为明显，公司接近80%的权益产能位于这两个区域，因此受益于淡季水泥价格提前上涨较为明显。下半年公司开局良好，由于去年三季度为公司全年的盈利低点，今年三季度盈利同比将大幅好转，净利润有望翻倍增长；由于去年四季度盈利基数较高，预计公司业绩同比会有所增长，但幅度有限。整体来看，公司下半年的盈利能力将显著上升。

 盈利预测和评级

受益于淡季水泥价格提前上涨的影响，分析师调高对公司的盈利预测，预计公司2013年收入548亿元，同比增加19.74%，归属于母公司的净利润85.95亿元，同比增加36.27%，基本每股收益1.62元。维持“买入”评级。