海螺：2014年吨毛利继续提升

4Q13年业绩符合预期。2013年公司销量2.28亿吨、增长22%,平均售价237.7元/吨、下降1.4%,吨毛利79.5%、增长17.7%;分季度看,4Q13年销量约6,640万吨、同增25%,均价275元/吨、同增7.7%,吨毛利105.8元/吨、增长27.3%。公司业绩基本符合预期,在去年四季度华东地区减排限产、及企业协同驱动下,水泥价格较同期增长明显;加之煤炭价格低位运行,吨毛利改善明显。根据在建熟料产能建设进度、及资本开支计划,预计今年公司将新增水泥产能约3,000万吨,预期销量亦能增加3,000万吨(或增长13.5%)至2.6亿吨。

水泥供需关系将有望继续改善。根据卓创资讯数据,2014年在建熟料产能约1亿吨,考虑到节能减排、资金紧张等压力,预计部分线可能会延迟投产,我们预期今年新增熟料产能可能达8,000万吨、增幅5.2%,其中华东、中南、西南熟料产能增长2.9%、3.5%、及4.6%(未考虑落后产能淘汰的影响),相比于平均6%-7%的水泥需求增长预期,水泥行业供需关系将有望持续改善。旺季减排限产、及“雾霾”天气,亦或推动价格超预期上涨。我们预期2014年公司吨毛利将较13年提高2元/吨(或增长2.3%)至81.3元/吨。

财务与估值

我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.10、2.41、2.78元,当前股价对应的14年PE为7.5倍。按1.8倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价21.5元,维持公司”买入”评级。

风险提示

房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。