中建材与海螺签署战略合作协议

2012 年12 月4 日,中国建材集团与安徽海螺集团在芜湖签署“战略合作协议”,将搭建优势互补、资源共享的战略平台,实现强强联合、互利共赢,建立全方位战略合作关系。双方主要高管及各大区域负责人全部参加了会议,具体的合作方式我们解读有以下几点:

技术和装备合作:按照市场化原则,互相为对方提供技术和服务,发挥海螺水泥在项目建设、设备成套、节能装备制造等方面的技术优势,为中国建材下属水泥企业的生产线建设和技改,余热发电建设和改造,垃圾焚烧、脱硝技改项目提供装备和服务。

物流合作:在有条件的地方,依托各自优势,相互为对方企业提供煤炭供应、熟料及水泥购销服务。

信息共享:双方保持定期交流,在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享。

市场整合:共同推进区域市场整合,促进市场有序竞争。

国际合作:共同开拓国际市场。

双方进一步约定:明年一季度共同举办交流研讨会,交流和展示双方的新技术、新产品和企业管理成果。

评论

战略合作意义重大。长期来看将加快中国水泥行业整合进度,短期来看对明年华东地区水泥价格和盈利形成利好。

中国最大的两家水泥企业走向战略合作,将进一步促进中国水泥行业联合重组、市场协同,集中度提高,提升行业整体盈利能力。我们的研究和国际比较一再表明,水泥行业借助独有的区域性,在需求放缓和去产能时期必将走向联合重组和市场协同(参见2012 年11 月22 日报告:“水泥龙头通过并购实现中长期成长”)。作为中国仅有的两家全国性水泥企业,双方合作的市场、领域、方向具有很大的空间。

降低水泥行业和资本市场对海螺“鹰派”形象的误解和疑虑,消除对海螺中建材相互对立的误解,增强对未来市场协同的信心。此次合作验证了我们的观点,海螺和中国建材的协同合作是顺畅的而非对立的。一直以来,海螺水泥的“量本利”和“成本最优”战略使水泥企业和资本市场对协同心存疑虑,凭借中国建材的一己之力,能否避免市场价格恶性竞争大家都半信半疑,今年由于华东地区的新增产能过大曾经使得协同形同虚设。但根据我们对两家公司的分析理解,双方高层的合作其实自去年以来一直没有停息,而且在市场走向分析探讨方面双方有诸多共识,此次合作在我们看来只是在长期合作共识方面地进一步深入和细化,相信资本市场会通过明年两家公司合作和协同地加深对此充分理解。

合作并非“务虚”,深度可以更深。此次会议上双方在技术、装备、物流采购、市场整合合作方面进行了细则探讨,并非一场“务虚”会。事实上,以上合作方向双方已经过多次探讨,战略合作协议地签署将使其真正固化。我们预测,双方在此基础上未来可能加深合作,例如双方相互就近供应熟料,在双方共同优势市场相互参股子公司、合资,在新市场开展购并等方面的合作等。

将增强市场对2013 年华东地区水泥价格和盈利继续回升的信心。我们判断今年底至明年一季度淡季华东地区水泥价格将小幅回落,二季度旺季在新增产能有限和市场协同下,价格和盈利将继续上升(参见11 月23 日资本品2013年策略报告:“需求温和复苏,机会在上半年”)。与市场观点的最大不同在于,我们对两家公司了解更深,相信海螺在2013 年市场协同以及与中国建材的合作方面将更加积极。

投资建议

短期长期将继续助力水泥股,重申水泥股推荐。

尽管中国建材与海螺水泥签署战略合作协议的信息在12 月6 日下午已经见诸媒体,近期水泥股也已表现非常强势,但由于此次战略合作意义重大,更重要的是投资者一直对海螺的协同意向以及与中国建材的竞争合作关系存在很大误解,因此我们判断此消息的公布仍将对近期股价产生正面影响,我们重申我们2013 年水泥股推荐观点:最看好华东、华中和甘青,A 股推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山,H 股推荐中国建材、海螺水泥。

风险

合作进展低于预期、宏观经济恢复低于预期、水泥需求低于预期。