华新水泥：在塔吉克斯坦吨净利500元以上

华新水泥：价格高位及海外贡献带来Q1业绩高增长

业绩超预期，主要是价格贡献。公司全年销量同比增长4%,约由13年同期的930万吨左右上升至960万吨左右，考虑到13年收购华祥的放量，总体需求表现温和。销售价格同增7.4%,约由去年Q1均价的253元/吨左右，增加到272元/吨左右(不含税),如果考虑成本持平的话，吨毛利就提升约20元，而去年的吨净利仅3元。进一步来看，价格上涨原因：1、是受到长三角(2260.07,-4.470,-0.20%)的支撑;2、塔吉克斯坦的贡献：我们估算Q1塔吉克斯坦销售约13万吨，含税售价进一步提升至近千元，高价一方面是受塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦边界打仗影响，另一方面是由于华新基本是当地唯一的水泥供应商(还有两条小立窑)。

塔吉克斯坦2014年对业绩的增厚将十分明显。我们按照成本相当估算，吨毛利约为650元/吨，综合费率企稳及所得税优惠影响，公司在该地区吨净利在500元以上，考虑到公司占比38.25%,1吨水泥的归属净利约200元，今年如果销售100万吨(产能大概是130万吨),将为公司增厚约2亿净利润，目前公司正在进行第二条1000T/d线的建设，完成后将基本控制其180万吨的需求市场，预计15年可以投产。

西藏也是公司的利润源，并且自15年释放增量。公司2000吨新线落户日喀则，预计将于14年底达产，目前西藏的价格超过600元，成本约220左右。公司在西藏原有两条线，合计产能约3000tpd。

重点布局水泥窑协同处置业务，盈利能力长期看好。公司规划14年投资总额2838亿元，同增超过30%,其中环保业务拟投资769亿元，占比27%。布局环保业务，一方面可以发电创造收益，另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用降低成本，因此盈利前景看好。