海螺水泥13年报点评：奔跑的龙头 再续辉煌

销量同比增长21.95%，创07 年来最高增速。公司实现水泥和熟料合计净销量约2.28 亿吨，同比增长21.95%，较2012 年提升约3 个百分点，且明显高于全国约9.5%的均值，销量增速达到 2007 年以
来新高，我们预计2014 年公司销量2.56 亿吨，同比增长12.28%。

华东及中南地区第4 季度的量价齐升令业绩大幅抬升：受益于第4季度华东及中南水泥全产全销并提价，我们测算4 季度出厂均价同比上升22 元/吨，全年公司出厂均价约 238 元/吨，同比基本持平（前三季度同比下降11 元/吨）；但煤炭价格下降令全年吨毛利同比上升11 元/吨至约78 元/吨；其中第4 季度吨毛利约104 元/吨；期间费用率同比下降约1 个百分点，主要是管理及财务费用率的降低。

我们预计2014 年新增产能增速仍然可观，主要在西部地区。受政府限制水泥新增产能影响，我们估计公司2014 年自建与并购仍将主要集中在政策尚未顾及的西部，计划资本性支出85 亿元（不含并购），较2013 年75.05 亿元提升10 亿元，预计将新增产能熟料1,900 万吨，水泥约3,000 万吨，相较2013 年增长约23.41%，仍然保持较高增长。

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