中材国际：一季度营业收入同比增长1.5%

中材国际公布2014年一季报业绩：公司1季度实现营业收入44.47亿元，同比增长1.5%；归属2020欧洲杯夺冠热门 股东净利润为2.09亿元，同比小幅降低11.8%，归属于2020欧洲杯夺冠热门 股东的扣除非经常性损益的净利润增速则达到12.35%(排除远期外汇交易相关非经常性影响)。

公司1季度毛利率为14.38%，同比小幅下滑0.32个百分点；营业利润率为5.64%，同比小幅下滑0.27%；净利率为4.69%，同比小幅下滑0.71%。1季度公司销售费用率为0.95%，同比小幅下降0.13个百分点；管理费用率为6.88%，同比小幅下降0.12个百分点；财务费用率为-0.39%，较去年同期降低0.71个百分点，料由于1季度人民币贬值，汇兑收益加大。公司1季度经营现金流流出额为13.3亿，较去年同期流出额大幅增加。

公司2013年1-4季度单季度毛利率分别为14.7%、14.25%、13.6%和11.2%，呈现出逐季度下行的趋势，受人民币贬值及项目结算趋于正常影响，这一趋势在2014年1季度改变(毛利率恢复至14.38%)。从利润项目来看，公司13年1季度的利润基数是各季度最高的，今年1季度小幅下滑的业绩并不逊色。

展望 2014年全年，我们认为工程主业方面，海外需求在持续提升，公司毛利率将企稳反弹。2013经营业绩已经基本触底，2014年公司将摆脱钢贸事件的包袱，轻装前进。在股权激励方面，我们认为公司根据承诺将积极推进。未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大，公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验，未来有进一步推广的空间。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进，环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。环保业务有助于公司估值的恢复，催化剂来自一些环保项目的逐步落实。我们对公司2014-16年的盈利预测为0.879元、1.037元、1.244元，评级维持买入， 目标价9.80元对应11.1倍2014年市盈率。