江西水泥：全年盈利能力望高位维稳

事件描述

公司公布2014 年Q1报：营收12.7亿元，同增 15%，归属净利润 1.03 亿元，同增 230%，归属扣非净利0.98亿元，同增395%，折EPS0.25 元。

事件评论

价格高位是业绩改善的核心因素。年初以来需求复苏较慢,公司Q1销量约410万吨，较去年同期有所下滑，不过水泥价格虽有回落但同比仍处于高位。反映到吨指标上，Q1吨收入同增59元至310元，环比回落27元；而吨成本同增22元，二者叠加下，吨毛利同比改善36元至82元。

费率小幅改善，进一步增厚业绩表现。公司 Q1 期间费率同比下降 1.78个百分点至 12%，其中，销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降0.21、0.85、0.71个百分点；资产减值损失同降100万元主要是前期计提的坏账准备本期转回所致；而投资收益和营业外收支均相对企稳；综合来看，公司全年实现归属净利润 1.03 亿元，同增 230%。

受制新增产能投放，短期价格有所回落。目前虽然已步入Q2旺季，但是江西地区需求相对平淡，粉磨开工率恢复至65%，低于13 年同期75%水平。价格方面，短期来看，受制需求以及海螺两个新粉磨站的投放，出现一定回落；长期来看，华东地区水泥价格已经处于相对偏高位，而公司地处沿江带，水泥价格受到沿江企业冲击影响，大幅提价支撑或有限，我们判断今年均价提升之后公司未来的增长或主要源于量增和本降，以及其他多元化的产业发展。

需求潜在空间旺盛，产能冲击较小，供需会有改善。江西地区是公司主要的销量市场，13 全年贡献营收占比 84%。目前江西地区城镇化率较低，13 年仅为 48.7%，低于华东其他区域水平（浙江、江苏、福建、山东分别为 63%、63%、61%、52%），因此未来依托城镇化建设拉动水泥需求的潜在空间较大。而供给端来看，江西地区 14 年预计投放 2 条产线（于都万年青4800TPD，江西赣州圣塔实业4500TPD），合计产能288万吨，对应产能冲击约 4.4%，考虑到 2 条线基本都在 6 月后投产，实际产能冲击预计仅约 2%左右。由于判断，江西水泥供需格局应逐步向好，但价格表现还需关注沿江价格变化。