江西水泥：中期业绩高增长 但下半年大概率放缓

事件描述

公司中报业绩预告：归属净利润2.30~2.65 亿元，同比增长约70%~100%，折算EPS0.56~0.65 元；测算Q2 业绩增速为25%~60%，折EPS0.31~0.40 元，业绩符合预期。

事件评论

高位价格支撑中期业绩。受区域水泥需求下行影响（前5 月江西水泥产量累计同增1.4%，增速与去年同期相比回落23 个百分点），公司上半年水泥销量较上年同期增幅较小。但水泥价格在去年底冲高后尽管年初来有回
落，但同比依旧在高位，预计吨营收同增30 元左右；进一步叠加成本考虑，预计吨毛利改善27 元左右，吨归属净利约提升11 元至25 元/吨。

Q2 价格回落，对盈利构成一定制约。分季度看，受区域价格下行影响，公司Q2 水泥均价环比有所下滑，不过综合考虑煤价下跌的影响，预计单季吨毛利水平依然维持在较高水平。

短期地产风险尚未释放完毕，估值修复性反弹尚需等待。目前来看江西地区前5 月房地产累计投资增速为6.4%，与同期相比回落13.5 个百分点，短期地产向下的风险仍然较大，我们认为Q3 需求端风险将继续发酵：目前江西地区粉磨开工率回落至53%，远低于去年同期70%水平，而熟料库存已至80%，远高于去年同期50%水平。据此判断在短期需求风险尚未释放，供给端逻辑支撑不足下，依托预期改变带来的反弹仍需等待。

中期来看，区域供需有望积极改善。将视角放长远，中国未来的增长重心将从东部向中西部转移，江西或是其中之一，目前江西地区城镇化率仅48%，低于华东其他区域水平：浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%，需求仍存在较大潜在空间。同时供给端上，江西区域仅1 条4500tpd 线等待投产，产能增量冲击较小。

短期投资机会建议等待下半年可能的反弹。预计14-15 年EPS 为1.25和1.46 元，对应PE 分别为7、6 倍，谨慎推荐。

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