江西水泥：内控比肩一流 外扩抢占市场

上半年江西水泥公司实现营业收入28.59亿元，同比增长12.9%;归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长90.2%;按最新股本摊薄每股收益0.62元。

管理和技术双轮驱动提升产能利用率

上半年在没有新增产能的情况下，江西水泥公司通过管理和技术对标等措施，提高既有设备的利用率水平，共生产水泥839.62万吨、熟料626.96万吨，同比分别增长3.98%和6.62%;销售水泥、熟料1,012.28万吨，同比增长0.27%;销售商品混凝土194.56万方，同比增长44.96%.实现销售收入28.59亿元，同比增长12.93%.

煤炭成本下降助毛利率上升

上半年江西水泥公司综合毛利率提高4.6个百分点至26.3%.一方面受益煤炭价格持续下滑，上半年江西水泥公司煤炭采购价格同比下降5.92%,主要原材料成本的下降促使江西水泥公司水泥熟料综合成本下降3.1%.另一个是价格的同比上涨，上半年江西水泥公司水泥熟料综合售价221.5元/吨，同比上涨2.4%.上半年江西水泥公司水泥制造板块的毛利率提升7.01个百分点至28.09%.由于市场竞争激烈，商品混凝土板块毛利率下滑4.6个百分点。

新增产能增强市场控制力

江西水泥公司在于都的4800t/d熟料线项目6月点火投产，新增水泥产能200万吨/年。而下半年区域无其他新产能投放，江西水泥公司在江西的市场占有率将进一步提升。在铁路和革命老区建设的基建投资的带动下，地区供需关系将逐步向好，价格也有望企稳向上。

我们预计江西水泥公司2014年收入69.2亿元，同比增长12%,实现净利润9.36亿元，同比增长34.2%,基本每股收益1.42元。以目前价格计，对应PE为6倍，给予“推荐”评级。

房地产市场大幅下滑，基建投资增速不达预期。