华南旺季来临、对手产能受限及煤价下跌驱动公司业绩提升

作为华南地区的水泥龙头企业，公司始终坚持“资源掌控、资源转化、资源分销＋系统成本最低、市场区域领先”的“3+2”战略方针，因此公司在生产成本、市场控制能力方面领先同侪。并且就短期业绩来看，受水泥旺季来临、原材料成本价格下降、英德水泥事故等因素的综合影响，公司4季度产品将量价齐升，带动其业绩将较3季度明显增长。展望2013年，基于华南地区整体投资稳定增长，新增供给大幅减少、落后产能持续淘汰以及煤炭价格同比下降的判断，我们预计公司业绩将较2012年录得70%的提升，目前公司港股对应2013年PE12.4倍，PB1.4倍，估值较低，且公司目前水泥吨市值约为320亿元，低于重建成本，给予买入的投资建议。

成本控制，市场布局领先同侪。作为华南最大的水泥龙头企业，公司最核心的竞争力在于其水泥熟料的生产线都有相应的石灰石矿山资源，单线规模都较大，因此公司生产的吨成本要低于多数企业。并且公司生产线布局合理，两广的大部分生产线分布于西江上下游，其运输成本优势明显，水路运输半径可达600 公里,布局的优势明显。

上半年行业景气低迷影响上半年业绩。公司上半年实现营收110 亿港元，YOY 增长9.8%，实现净利润6.4 亿港元，YOY 下降69%。综合毛利率较上年同期下降了12.3 个百分点，至20.8%，为2006 年以来的最低。

3 季度业绩低点确立，4 季度受益于需求提升及行业产能收缩，公司业绩将有显着回升。从单季出货量来看，尽管7、8 月水泥价格下降，但公司9 月份受旺季来临以及同业的英德水泥矿山爆炸使产能受限影响，其日均出货量接近23 万吨，较7、8 月18.5 万吨、20 万吨有较为明显的提升。另外从产能利用率情况来看，公司9 月底熟料产能利用率达到120%，水泥产能利用率也达到91%，处于历史高位，并且库容比也下降至49%。随之，公司产品价格在9 月触底回升，9 月产品销售的均价回到290 港元/吨，公司认为四季度旺季阶段水泥价格将有望攀升至360 港元/吨的水准。

煤炭价格下行提升公司盈利水平。自7 月以来，煤炭价格出现较为显着的下行，公司吨煤降幅达13.6%到至750 港币/吨，直接增厚公司水泥吨毛利19.4 港元/吨。并且基于2013 年煤炭平均价格维持目前水平的判断，我们认为公司吨煤成本均价将较2012 年下降59 元/吨，对应增厚公司净利润约4.7 亿港币，相当于2012 年全年净利润的34%。

展望2013 年，从区域新增产能来看，明年华南区域内新增产能较少仅1000 万吨左右，同比下降近6 成，相当于目前区域内产能的1.9%，并且区域内约有3000 万吨左右的落后产能亟待淘汰，因此总体的产能是处于收缩的状态。另外从目前的产销情况来看，水泥企业库存持续降低，将使得明年一季度行业存量水泥较少，相对的一季度水泥价格起点就较高，有利于公司业绩的增长。

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