2014年结构性改善持续 买入华润水泥和台泥国际

投资要点：

摘要：上周我们参加了华润水泥在广西的反向路演。我们调研了其位于南宁的水泥和混凝土厂，拜访了行业协会专家和地方政府官员。我们对华南地区结构性改善观点得到确认，并且认为华润水泥和台泥国际将会是最大的受益者。

供给紧张：自从7 月份开始，华润水泥大部分水泥厂的库存一直维持在低于50%的水平，促使价格累计上涨约100 元/吨，跟广东地区的涨幅相当。当前广西地区整体的库存水平比去年同期广东爆炸事故发生之后1/3 的产能停产时候的库存水平还要低。

2014 年供需格局改善：据广西水泥协会表示，基础建设从2013 年6 月开始加速，并且这种势头将至少会持续2-3 年。这将带来广西地区的2014 年水泥需求边际增长1000-1200 万吨每年，折合10-12%的年增长率。同时，如果不考虑落后产能淘汰，广西地区2014 年的新增产能仅为200-400 万吨，折合年增长率2-4%。因此，我们很有可能会在2014 年看到广西地区有600-1000 万吨的产能缺口。

政策执行力度加强将建立更高的准入门槛：水泥行业专家和政府官员确认由于节能和氮氧化物减排的要求更加严格，水泥行业的进入门槛将会更高。新一届政府对落后产能淘汰的执行力度加大。随着未来两年将有1000 万吨，折合10%的落后产能淘汰，结构性供给紧张将会更加显著。

华南地区供需改善格局将提高行业利润率：我们预计2013/14 年华南地区（广东/广西）将有分别有1000/1500 万吨，折合3.8/5.5%的新增产能。这低于1400/1500 万吨的落后产能淘汰。与此同时，需求将有12/8%的年增长，显著高于供给增长。结构性的供给紧张将有很可能大幅提高华南地区的水泥行业利润率。

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