申银万国：下行周期 成本取胜

投资要点：

摘要：我们最近进行了一次华润水泥公司调研，拜访了相关水泥行业的专家以及公司管理层。我们认为，华润水泥的竞争优势在于最低的“门到门费用＂和最高的售价，这也是华润水泥在竞争对手中脱颖而出的原因。

有别于大众的认识：

较低的综合成本：在华南地区，由于华润水泥沿西江布局采用了水路运输和中转库的中转方式，它的“门到门＂物流成本比安徽海螺水泥低20-30 元/吨，因此导致华润水泥的总成本比海螺水泥低10-25 元/吨。在当前大部门水泥加工厂处于盈亏平衡甚至亏损的情况下，相对较低的综合成本将无疑成为华润水泥盈利的重要驱动力。

比同行更高的售价：华润水泥的水泥产品享有比其他同行更高的售价。我们认为其中的原因除了华润水泥有更节省的物流运输系统之外，还有以下三点原因：

1）华润水泥的石灰石的氧化钙含量更高，所以它的水泥产品质量更高。2）华润水你在华南市场的先行优势为其产品带来了更高的品牌认知度。3）华润水泥在华南市场拥有最高的市场份额（28%），从而也拥有最强的定价能力。

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