海螺水泥：“费税”改善共促业绩略超预期

海螺水泥2014年前三季度实现营业收入436.7亿元，同比增长18%，其中第三季度单季收入同比增长11%；实现归属于母公司净利润81.7亿元，同比增长52%，其中第三季度单季净利同比略增1%；三季报EPS1.54 元，业绩略超之前预期（1.51元）。公司2014年前三季度销售毛利率为33.79%，同比提升3.76百分比；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降0.48/0.18/0.87百分比。2014第三季度经营性现金流净额达50亿元，同比增长32%。

第三季度业绩略超预期核心原因是吨费用改善及所得税率下行。2014年前三季度，预计海螺水泥实现水泥熟料综合销量约1.8亿吨，同比增长10.6%；销售均价同比提升约15元/吨；吨毛利和吨净利同比均提升14元。2014第三季度，预计公司实现水泥熟料综合销量约6，554万吨，同比增长12%；销售价格为227元/吨，同比下降2元/吨；吨毛利同比下降8元至68元；吨费用同比下降2元（原预期及去年同期均为24元），吨净利同比下降4元至39元。此外，第三季度所得税率同比下降2%至21.6%，对业绩贡献约0.62亿元。

海螺成本优势显着，海外扩张打开增长空间。海螺水泥吨水泥生产成本较行业平均水平低20-30元/吨。强大的成本优势赋予公司更为灵活的销售策略：行业景气上行时，公司可大幅提价赢得高毛利率；行业景气大幅下行时，公司具有更为强大的抗风险能力。此外，公司国际化战略稳步推进，印尼南加项目设备安装已近尾声，印尼孔雀港粉磨站项目正式签约，缅甸项目已基本完成前期工作；此外，越南等其他地区亦是公司拓展目标区域。