华新水泥：国内需求偏弱,国际化、环保业务稳步推进

湖北、湖南需求偏弱，水泥价格仍在探底

2014年初至今，湖北、湖南两省的名义固定资产投资同比增速有所放缓，10月份同比增速已经下降至20%以下，创4年来的新低。湖北、湖南地区水泥价格从2013年底的高点分别下跌了13.6%/17.3%。我们判断，需求端较弱的格局有望延续至2015年，两湖地区的水泥价格仍处于探底过程中。

国际化战略继续实施、环保业务布局进展顺利

公司国际化战略稳步推进，2013年塔吉克斯坦项目开始贡献利润，2014年继续新建，同时收购柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORY的40%股权、进入另外一个高盈利的市场，我们预计2014年全年海外水泥的吨净利高于200元/吨，远高于国内20元/吨的水平，我们预计2015年海外项目对利润的贡献将达到11%。同时，水泥窑协同处置垃圾的业务也在全国进行布局，我们认为未来相关的政策支持力度会加大、环保业务将成为中长期业绩的潜在增长点。

小幅上调盈利预测

考虑到2014年包括煤炭在内的原材料价格偏弱、公司成本控制力强，我们下调了公司的生产成本假设，从2014/15/16年的195/199/202元/吨下调至192/195/197元/吨；同时，海外项目的推进略快于我们的预期，因此将销量假设从2014/15/16年的53/56/59百万吨小幅提升至54/57/60百万吨。相应的，我们将2014/15/16年EPS从0.83/0.94/1.04元上调至0.90/1.01/1.13元。