产能过剩导致西部水泥的盈利能力出现倒退

西部水泥现价相当于每吨企业价值269元人民币，相对行业平均收购成本价折让44%。这个折让反映投资者对公司盈利能力感到气馁。作为中国西部地区主要水泥生产商，公司的产能达2,700万吨，向来被投资者视为投资中国西部蓬勃的基建的理想平台。然而，随供应超越需求，当地水泥价于西部水泥上巿前一年见顶。

公司大概78%水泥产能位于陕西省，过往数年一直受困于供应过剩的情况。西安巿是陕西省最大的水泥巿场，该巿的水泥价格由2009年的411元人民币下跌28%至294元人民币。根据行业报告，该地区的大部分水泥生产商均录得亏损。面对艰难的巿场，西部水泥亦无可幸免，公司于2014年10月29日发布盈利警告，公司今年的盈利将较去年大幅下跌。疲弱的价格令公司的盈利能力出现倒退。虽然公司水泥销售量2010年至2013年急升77%，然而期间纯利则由9.25亿元人民币倒退至3.78亿元人民币。

陕西水泥价格将见底

展望将来，陕西省水泥价格将见底，上述的估值差距将收窄。陕西省内的水泥厂房已于2014年上半年落成，来年的供应压力将减缓。本行的看法与西安巿场价格过去3个月上升18%的走势一致。内部人士持股的变化亦出现积极信息。中耀控股有限公司于2014年9月3日以0.85元买入500万股西部水泥股份。中耀控股正是由西部水泥大股东的女儿张莉莉全资拥有。

假设营业额增长15%，毛利率达19%，本行预期公司2015年纯利按年增长95%至4.40亿元人民币，相当于7.6倍2015年巿盈率。本行建议买入西部水泥，6个月目标价1.10元(昨天收市0.96元)，或相当于9倍巿盈率。