国泰君安：海螺水泥2015年一季度业绩发布会交流记录

1.2015年一季度经营数据

固定资产投资增速下滑背景下，公司2015一季度水泥及熟料销量合计5050万吨，水泥价格216元/吨，分别同增5.31%，-14.74%，2015一季度毛利率为29%；

2015一季度公司实现收入112.29亿元，同减11.09%，归母净利润17.13亿元，同减30.72%，折EPS 0.32元；

2015年计划资本支出90亿元，新增熟料产能1150万吨，合水泥产能2080万吨。

宏观经济进入新常态，国际化是未来公司的重点；在管理经营上，公司以最严格的标准做好成本控制，开拓市场，实现市场份额最大化；公司也将做好布局和并购，使得整个行业更加健康稳健，2015-16年是行业加快并购的最好时期，公司将积极争取。

2.问答

Q1、公允价值变动损益增长、营业外收入增长原因

A：公允价值增长：公司资金存量达113亿元，用于投资金融资产，产生公允价值增长；长期股权投资变化：参与青松建化的投资，按权益法确认收入；营业外收入增长：财税补贴取得的收入。

Q2、少数股东损益的变化来源，整体市场状况，不同区域表现并对未来进行展望

A：贵州地区项目的少数股东权益产生变化；2015一季度市场淡季更淡，这在公司预期中：受地产下滑影响，水泥价格回落；预计2015二季度较一季度好，销量增长，但价格疲弱，公司重视保持市场份额，在供求平衡下将逐步提高价格。公司认为一季度为需求底部随后逐步回升，2015H1较弱，2015H2值得期待，随着基建投资落地，水泥需求或回升。

Q3、2015年一季度销量5000万吨，今年计划销量增速达10%，对未来三季度看法会否调整

A：从过往看，一季度增长均有限，未来公司仍有新线投产，这一投产将在下半年反映，季节性的因素也使得产能释放不佳，2015目标可实现。

Q4、投资其它公司的会计处理方法如何，吨三费有所提升，原因何在

A：会计处理：1）短期获利为目的，进入交易性金融资产，2015Q1暂无；2）持股比例在25%以下，进入可供出售金融资产；3）25%以上，使用权益法计入长期股权投资，如青松建化；

吨三费与产能利用率有关，且一季度为工资费用兑现期，因此有所升高，但属正常范围。

Q5、年报业绩发布会后海外市场有无变化

A：海外市场仍处市场拓展阶段，实时数据较为欠缺，目前运转率有所提升，达60%，一季度为印尼雨季，公司仍在宣传品牌拓展期，相信二季度将有改善。

Q6、3月份及4月份的价格、成本、销量状况

A：一季度公司盈利占行业总额2/3，公司发展健康，成本控制有效且稳定，吨成本为154元/吨，销量维持2000万吨/月。

Q7、海外产能分布状况，2015年末海内外产能比例，一季度吨毛利、吨净利有所下滑，这两项目在境内境外的状况如何，公司计划的资本开支在增内外的分布，可行性测算如何

A：公司在海外布局规划：印尼、缅甸、老挝、柬埔寨，未来3-4年合计产能4000万吨，其中印尼规划2000万吨，缅甸800万吨，老挝600万吨，柬埔寨600万吨。目前印尼已投产，其余生产线或在2016-17年投产；

宏观经济回落，吨毛利下滑是预料之中。境外市场需求稳定，无爆发式增长，印尼需求约保持6%，价格也较为稳定，随着中国一带一路推进，海外基建也在推进，公司期待2016年后增速加快；

2015年资本开支计划 60%用于国内，40%用于国外，国内有新项目、并购等计划，16-17年不会低于15年，因未来两年为境外投资高峰。公司看重海外长久收益，在东南亚的布局与国内形成互动，财务投资回报率与国内相近，6-8年收回投资。

Q8、2015一季度经营现金流量减少较多，销售商品提供劳务的现金流下降较2014年一季度大，原因何在

A：销售价格下降较大影响收入，销售商品提供劳务的现金流以含税价进行计算，因此这一幅度与收入不等，随着产能规模拉大，存货也有变化，综合导致这一结果。

Q9、一季度财务费用同增20%，但公司借款有下降，原因何在；H1预期较H2优，区域分化如何

A：东、中、南区域较好，西部压力将大，南部吨毛利100+元/吨，东、中约62元/吨，东、中部大项目多，轨道交通、水利等项目都在准备期，且该区域无新增产能；西部需求保持增长，且增幅大于其它区域，但新增产能造成压力；

财务费用有多项明细，利息支出在下降，另两科目影响财务费用：利息收入、汇兑损益——公司进行外汇存款掉期，该项目进入三个科目（财务费用中汇兑损益、投资收益、公允价值变动），2015一季度约5000万元反映入汇兑损益，影响财务费用。

Q10、水泥行业去产能、收购兼并的趋势判断

A：行业去产能工作一直推进中，公司认为2015-16年为最佳时期，因此将有并购，目前行业内并购仍是大企业并购小企业，但大企业之间的合作也在启动，在未来1-2年中或将有大并购案例，市场环境差的时候会加快小企业退出，未来行业发展将更为健康，更为稳健。

目前行业需求回落20%，水泥产能富余程度约20%；经验数据表明，水泥旺季销量较淡季高15%，产能需要保证旺季的采购，因此需求较产能略富余为正常现象；目前行业也在推进32.5低标号水泥的取消，公司认为未来若干年，取消低标水泥可实现，因低标号造成资源浪费、环境影响，对建筑质量造成隐患，若取消，中国水泥产能不过剩。

跟进问题：地产政府财政收入遇到困难，资金对项目建设时间表影响的风险如何

国家在调整财政结构，盘活存量，一是发债，二是国企改革。另外，资产证券化、上市都将是融资渠道，公司对此并不担心。

Q11、水泥窑协同处置垃圾的情况，混改情况

A：垃圾处理的阻力仍在政府，目前县级、地级市都上了一些填埋厂项目，使用周期在2-3年，使用终点时才考虑水泥窑协同处置垃圾的项目，该项目发展空间大，但增长仍待政府政策；

混改方案在省政府，仍等待中央顶层设计。

Q12、一季度资本开支花费量，用于收购合并的花费量，目前骨料的产能及销售情况；西部收购成本如何。

A：一季度资本开支19亿元，支付往年收购项目耗费3亿元，主要为中西部项目；目前骨料产能2000+万吨，盈利及产能利用率发挥处于较好状况；

公司的阳春项目将在二季度投产，另外公司二季度在湖南、贵州也有新增产能。西部价格待产能消化时才可回升，2015年实现较难，西部水泥生产线收购成本只升不跌，收购时间或拉长。