海螺水泥：吨盈利探底，期待四季度价格回升

事件：

公司近日公布2015年半年报；1~6月实现收入约242.2亿元，同比降约15.8%；归母净利润约47.1亿元，同比降约18.9%；扣非后归母净利润约28.2亿元，同比降约49.3%，略低于预期；EPS约0.89元。

上半年，水泥和熟料合计净销量1.15亿吨，增长1.6%，但受产品综合销价下降影响，销售收入减少15.7%。

点评：

水泥需求低迷，公司第2季度量价齐跌；吨毛利至历史相对低位。

上半年公司水泥熟料销量约1.15亿吨、同比增约1.6%；第2季度销量约6450万吨、同比降约2.0%。

上半年公司水泥熟料吨均价约204元/吨，同比降约41元/吨；吨毛利约58元/吨，同比降约32元/吨。

第2季度吨均价、吨毛利（全收入口径）同比降约44、33元/吨，降幅环比分别扩大3、5元/吨；目前公司月度吨毛利水平降至2010年以来的低点。

投资收益显著增厚盈利；经营性利润同比降幅较大。第2季度公司在二级市场多次减持青松建化、冀东水泥，当季实现投资收益约达18亿元；剔除投资收益及公允价值损益，第2季度营业利润同比降约57%。

上半年公司吨期间费用同比增约3元/吨、至约28元/吨；吨营业利润（剔除投资收益及公允价值损益）约31元/吨，同比降约34元/吨。

第2季度吨期间费用同比增约3元/吨、至约27元/吨；吨营业利润（剔除投资收益及公允价值损益）同比降约37元/吨，至约28元/吨。

国内产能建设、并购整合稳步推进，国际化进展顺利。

上半年公司新增熟料、水泥产能分别约达970、1210 万吨，产能增幅约5%；成功并购江西圣塔集团，增加熟料、水泥产能分别约480、540万吨；以12.22亿元人民币认购H股西部水泥新发行股份、持股比例至约16.67%，后续公司在陕西市场的并购整合值得期待。

公司印尼一期项目预计今年3季度有望达到产销平衡；印尼南加二期、孔雀港粉磨站等项目、缅甸皎施等生产线建设进展顺利；老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯乌里扬诺夫斯克州等项目前期工作亦在稳步推进。

预计水泥景气的明显改善或需待至3季度末。第4季度旺季来临、基建稳增长实质性推进、地产投资环比改善大概率驱动水泥需求企稳。

公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻，在手资金充足、负债率低，将穿越周期低谷、在产能去化进程中最终胜出；同时国际化战略清晰，贡献增量可期。