祁连山：西北水泥低迷业绩大幅回落，关注国企改革及“一带一路”政策推进

15年1-3季度实现净利0.63亿元，同比下滑90.08%，折合EPS0.0812元，业绩符合预期。

公司2015年1-3季度实现营业收入37.69亿元，同比下滑21.96%，实现归属母公司净利润0.63亿元，同比下滑90.08%，折合EPS0.0812元，业绩为同期历史最低水平。3季度单季公司营业收入17.15亿元，同比下滑15.88%，实现归属母公司净利润0.98亿元，同比下滑73.4%，折合EPS0.13元。主营毛利率为21.25%，同比下滑7.77%，为12年以来同期最低水平。

需求疲软、价格下跌致业绩回落。15年1-3季度年甘肃、青海地区水泥需求分别为-9.9%和-9.4%，较去年同期下滑13.3%和7.1%，需求整体趋弱。三季度区域高标号水泥均价260元/吨，同比回落70元。3季度公司水泥吨销售价格203元，同比大幅下滑72元。我们预计公司3季度水泥及熟料销量768万吨，较去年同期高93万吨，同比提高13.7%。受益销量增长及煤炭价格下行，3季度水泥吨成本回落25元/吨至152元/吨。因价格回落幅度远大于成本改善空间，公司水泥吨毛利为51元，同比下滑46元。此外因净资产公允价值变动，公司前三季度营业外收入0.8亿元，同比减少0.3亿元。

长期新增产能压力犹存，稳增长下需求有望回升。截止3季度，甘青地区新增熟料产能共计356万吨/年，占总产能7%。下半年若玉门祁连山(4500T/D)、兰州甘草水泥(4500T/D)若全部投产，将新增熟料产能279万吨。此外甘青区域拟建产线达15条，若后期相继投产供给端压力较大。15年1-9月甘肃及青海地区水泥需求同比下滑0.9%和3%，但是降幅逐月收窄，整体需求在西北地区相对较好。前三季度甘肃地区固定资产投资增速为9.8%，低于全年20%的目标，我们预计稳增长政策下四季度西北地区基础设施建设加速，甘肃地区需求有望逐步回暖。此外海螺入股西部水泥，陕西地区市场格局逐步向好，叠加11月初新疆计划停窑5个月，短期内西北区域供需改善，景气度有望回升。

“一带一路”稳步推进，期待国企改革新突破。公司处于“一带一路”核心区域，随着沿线国家地产基建兴起，有望享受前期较高的盈利水平。公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线，加快布局海外市场，目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨，水泥吨毛利不低于300元，盈利水平远超国内。中材集团持有公司股权比例13.24%，公司与同属中材集团下的青松建化、天山股份之间存在同业竞争问题，随着国企改革推进，中材集团对公司业务整合仍然是最大看点。