朱岩：金隅、冀东重组定价合理

证券时报记者问：

金隅水泥本次拟注入的产能为4，095万吨，对应的净资产约为130亿，冀东水泥产能1.25亿吨，对应的市值也是一百多亿，金隅水泥业务注入后将获得其45%的股权，如果以金隅的净资产与冀东目前的市值来换股，价格是否合理？

金隅股份水泥事业部财务总监朱岩：

我们认为目前这种估值的状况是合理的：

首先，金隅股份本次注入的资产除水泥业务外，还包括混凝土、砂石骨料、耐火材料、环保等相关业务，其中水泥业务的评估值仅90.5亿元。

其次，从直接估值对比来看，本次冀东水泥的发行价格为停牌前20日均价9折，按此计算，冀东水泥发行价格对应市净率（PB）为1.22x，即股价相较净资产溢价21.7%。而本次金隅股份拟注入的资产是以评估值为对价，较净资产溢价12.6%，低于冀东水泥的估值。

此外，仅从水泥业务角度看，通过对金隅及冀东水泥资产结构、盈利能力等方面分析，目前的估值状况也是合理的：

1）负债率：双方负债率差别大，负债率是造成金隅水泥总资产小于冀东水泥、但净资产规模与冀东相当的核心因素。也就是说，冀东方面杠杆比较高，而金隅方面则是股东资本金投入较大；

2）固定资产、无形资产：综合考虑水泥熟料产能比例、余热发电配置容量、环保投入等因素后，金隅水泥单位产能对应的固定资产与冀东水泥持平。虽然金隅水泥平均单条熟料线产能小于冀东，但在装备水平、固废协同处置、矿山资源量、绿色矿山建设等资产质量方面存在优势；

3）盈利能力和资产回报率：历史数据来看，金隅水泥板块资产回报率每年均高于冀东水泥。