华润水泥控股：第三季盈利温和回升 预计第四季盈利进一步转强

华润水泥2016年第三季经常性净利润为6.21亿港元，分别同比和环比增长51%和41%，主要受助于平均售价反弹及成本控制得宜。由于国庆假期后华南地区水泥价格的涨幅超过预期，将2016/2017年毛利率预测上调2港元/2.4港元，而2016/2017年每股经常性收益预测亦上调17%/14.4%。据此，在将基准年从2016年推移至2017年后，基于0.85倍市净率(相当于11.6倍2017年市盈率)，目标价从3.37港元上调至3.80港元。重申买入评级。

投资亮点：

由于水泥价格上涨和公司控制成本得宜，第三季业绩趋稳。若撇除第三季汇兑损失4,060万港元，公司期内录得核心纯利6.21亿港元。这主要是由于期内均价上涨3.4港元/吨及每吨成本下降至174港元(第二季为179港元)导致每吨综合毛利(水泥和熟料)上升至68.2港元(第二季为59.6港元)所致。水泥和熟料销量同比增长2.6%至2,080万吨。

联营和合资公司的利润强劲回升。在第二季，华润水泥从联营及合资公司(主要分布于内蒙古、广东、福建及云南)录得应占亏损1,560万港元。然而在第三季，联营和合资公司的表现显着改善，录得净利润8,400万港元，主要受到全国水泥价格上涨所推动人民币贬值带来的负面影响大幅减弱。由于公司在过去12个月内持续降低非人民币债务的比例，公司在2016年第三季仅录得汇兑亏损4,060万港元，远低于2015下半年的亏损(逾10亿港元)。