冀东水泥季报点评：区域格局持续向好 盈利能力逐渐改善

冀东水泥发布2017 年三季报：公司实现营业收入113.93 亿元，比上年同期增长25.53%，实现归属于普通股股东的净利润3.19 亿元，去年同期为-4.52 亿元。其中Q3 单季度实现收入48.49 亿元，同比增长27.07%；实现归属于普通股股东的净利润4.29 亿元，同比下滑9.56%。

区域整合带动价格提升，需求下滑拖累盈利改善：2017Q1-Q3，公司销售水泥熟料4563 万吨，同比去年下降13%，主要原因是区域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均价约为250 元/吨。吨毛利为73 元/吨，相比增长93.5%。

公司前三季度毛利率为29.30%，相比去年同期增长7.45 个百分点。从16 年下半年起，受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善，水泥价格出现大幅上行，毛利率一直处于较高水平，2017Q3 毛利率为30.10%，环比和同比分别下降1.3 和0.55 个百分点。

单季度看，2017Q3 公司销售水泥熟料1911 万吨，相比2016Q3 公司销量1987万吨，同比下降3.9%；公司在当前价格水平和市场整体出现下滑的现状，及时调整销售策略，单季度销量下滑幅度相比于2017 年前三季度明显收窄。公司单季度吨毛利为76 元/吨，同比2016Q3 吨毛利64 元/吨上升12 元/吨。

销量下滑影响费用端表现：受销量大幅下滑影响，公司前三季度吨三费为60.8元/吨，同比上升13.8 元/吨。其中吨销售/管理/财务费用分别为9.4 元/26.9 元15.1 元，相比于2016 年同期上升2.7 元/7.1 元/-0.6 元。单季度因为销量跌幅收窄，单季度吨三费为51.4 元/吨，同比上升9.2 元/吨。公司2017 年Q3 资产负债率为72.3%，相较于2017 年Q2 下降0.9 个百分点，环比维持下降趋势，公司在区域内价格提高，盈利水平回升的情况下，公司的资产负债表正在稳步修复中，未来预计公司将持续改善资产负债结构，整体盈利能力将得到进一步提升。

公司是水泥供给侧改革和行业整合的先行者，冀东金隅合并成效明显，华北区域内水泥价格从2016 年年中开始，出现大幅上涨；虽然今年前三季度公司受到区域内需求下滑影响，但是整体盈利仍然体现出了明显改善趋势。我们认为，公司在整合了华北市场后，区域内竞争格局正在有序改善之中，未来随着区域内基建落地拉动需求回暖，行业的整体供需格局将有望得到进一步改观；同时今年北方区域愈发严格的产能控制，有望进一步提振区域价格表现。