中信点评《兼并重组意见》

事项：

中国政府网3月24日公布的信息显示，国发〔2014〕14号文《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(以下简称《意见》)正式对外发布；文件围绕完善企业兼并重组机制，优化相关政策环境，明确重组成效三大目标进行了原则性的政策安排。

评论：

《意见》以市场化手段加快存量经济整合与产能去化。过去一个多月的舆情显示市场对政策出台已有预期，但主要是从产能去化的角度理解。本次《意见》立足于经济结构调整的改革类政策，主要目的是通过减少审批，加强政策扶持等便捷性手段加强资源整合，加快产能去化，盘活存量经济。政策立足于中长期经济结构调整的原则性意见，预计对短期下行的国内基本面作用很小（3月24日公布的3月汇丰中国制造业PMI48.1，低于预期并再创8个月来新低，显示短期基本面下行仍有可能超预期），主要影响在于加快传统行业整合，同时改善了新兴行业优势公司的扩张能力。

聚焦《意见》三大亮点：（1）跨地区兼并重组将快速推进。我国产能过剩主要集中在钢铁、水泥等周期性行业，而这些行业由于资本密集，是地方政府财税收入大户，地区封锁比较严重，不利于企业之间兼并重组。《意见》明确要求“消除跨地区兼并重组障碍”：这将有利于跨地区兼并重组的推进，通过兼并重组方式化解产能过剩问题；（2）资本市场在兼并重组中将发挥重要作用。以往企业兼并重组资金来源以自有资本为主，这限制了企业兼并重组空间。《意见》允许企业发行股票、企业债券、非金融企业债务融资工具、可转换债券等方式融资；这样优势企业就可以通过资本市场募集资金来兼并重组，有利于优势企业进一步做大做强；（3）混合所有制经济政策障碍进一步消除。

《意见》要求向民营资本开放非明确禁止进入的行业和领域，支持国有企业通过出让股份、增资扩股、合资合作等方式引入民营资本，明确规定优势企业不得利用垄断力量限制民营企业参与竞争。民营资本进入垄断领域、参与国有企业重组改造将有政策可依，有利于打破“玻璃门”，推动混合所有制经济的快速发展。

《意见》不改市场中期趋势，但会再度激活部分行业的并购主题行情，维持市场人气。一方面，近期政策并不改变我们对市场中期下行的逻辑，基本面预期向下，信用体系出血点增多，宏观流动性趋紧，IPO重启与创业板再融资这些因素依然会压制市场。但是，另一方面，从21日证监会出台资本市场改革一揽子方案到24日《意见》出台，一些不改变中期基本面的散点式政策接力却能维持较高的市场人气，实际达到短期维稳市场的效果。A股部分板块可能被《意见》激活，可关注其中基于并购重组预期的事件性与交易性机会；另外，我们近期常规报告持续推荐的京津冀主题仍建议持续关注。

关注两类行业的并购主题机会。A股的并购重组分为两大类：一类是以上市为目的的并购重组，包括借壳上市和整体上市；另一类是真正意义的产业兼并重组，包括横向整合、纵向整合与多元化战略。近年来，产业兼并重组为目的的并购重组成为市场主流，且占比持续提升，而以上市为目的的并购重组占比有所下降。两大类行业的产业兼并重组占大多数，一类是新兴行业，包括计算机、传媒、医药、电子元器件等；另一类是产能过剩行业，包括钢铁、有色金属、基础化工。