煤炭价格继续在下跌中探底 为下跌的水泥价格提供缓冲

水泥价格上周走低0.23%。在炎热的上周,虽然(全国性)水泥平均价格继续下跌0.23%至每吨320元人民币,但相比于再上一周1.1%的跌幅,定价压力已经变小。在石家庄(河北)、南昌(江西)、苏州(江苏)与安顺(贵州),水泥价格每吨下跌约10到40元人民币。石家庄、南昌和苏州地区的定价压力相对温和,下跌幅度为每吨10至15元人民币。我们见到在安顺有更大的定价压力,当地的低阶水泥录得每吨30到40元人民币的跌幅。

在我们覆盖下的水泥股下跌3.4%。在股价上涨了7.7%后,我们于上周看到获利回套之势。表现最稳定的股票为华润水泥,仅仅下跌0.2%。另外,山水水泥再次成为我们覆盖下表现最疲软的水泥股,跌幅高达7.3%。

煤炭价格跌至新低。虽然煤炭价格自2012年中期以来急剧疲软,但是环渤海动力煤综合平均价格指数一直维持在每吨530元人民币以上。然而,该指数在6月底跌破每吨530元人民币,并于上周跌至每吨513元人民币。粗略而言,煤炭成本占生产水泥的总成本大约40%。因此,当水泥价格在夏季呈现疲软态势的时候,疲软的煤炭价格将为水泥公司提供一些缓冲。最新的环渤海动力煤价格指数同比下跌13.3%,然而上周的(全国性)平均水泥价格则基本持平(同比)。这就解释了该产业的诸多公司,譬如安徽海螺[、华润水泥、台泥国际[1136.HK;未评级]与亚洲水泥[0743.HK;未评级]发布2014年上半年正面盈利预告的原因。

华润水泥处在更好位置。目前,只有中国中南部与西南部的水泥价格依然远高于去年同时段水平,这预示着,如果煤炭价格继续下跌,这两块区域的盈利增长将更加得到保证。在2014年第一季度,华润水泥的水泥业务收入有超过70%均源于广东与广西。我们正假设2014年下半年的煤炭成本与上半年基本持平。假如2014年下半年的煤炭成本下降5%,我们的2014年每股盈利预测将有2.5%的潜在上行空间。鉴于煤炭价格的高度透明性,我们认为一些客户可能会要求公司提供更低的水泥价格,但是成本上的一些缓冲对公司仍是有利的。