中信证券调研：南方水泥总部及杭州某龙头商品混凝土公司

事项：

2014年8月27日，我们对南方水泥有限公司及其旗下杭州仓前钱潮商品混凝土公司进行调研，与公司市场部总经理和投资发展部总经理等高管就区域供需情况、行业自律和未来价格走势进行了充分探讨和交流，下文是此次沟通交流纪要。

纪要：

调研公司背景简介

南方水泥有限公司成立于2007年9月，目前注册资本1 00亿元，控股股东中国建材持股80%。公司主营水泥、熟料和商品混凝土生产和销售，2013年收入450亿元(+47%)，归母净利润23亿元(+2%)，销售毛利率25.2g%，负债率78%左右。公司熟料产能1.02亿吨，主要分布于江苏( 7%)、浙江(37%)、湖南(21%)、安徽(12%)、江西(16%)、广西(4%)和福建( 3%)等省。水泥产能近1.48亿吨，混淀土产能1.99亿立方米。

杭州仓前钱潮商品混凝土公司前期被南方水泥并购，目前仓前钱潮混凝土产能75万方。

四季度水泥供需及景气走势

需求：下半年比上半年乐观一点，地产虽然不会很乐观，但取消限购可能会产生一定效果，需求有望环比改善；下半年重点还看基建工程，公司所在区域部分重点工程即将招标，如杭黄高铁等，湖南和江西地区工程相对更多；政府在棚户区改造方面也会有一些动作，很多项目可能会启动；长三角旧城改造和新农村建设继续推进，农民相对富足，原来造一个房子一般需要30-50吨水泥，现在可能要100吨左右，这也会形成一定需求增量。

供给：青奥会期间，南京熟料线停产一个月，周边限产30%-50%；青奥会后，在主导企业自律行为影响下，环太湖地区可能每月限产33%，浙江是8月22日至9月5日实行限产，海螺也参加。今年温度不高，政府层面节能减排和限产动力不是很足，后续主要依靠主导企业之间自律。

近期景气回顾：上半年水泥价格基本稳定在相对高位，6-7月份价格出现季节性回调；8月，海螺两次提涨熟料价格（累计20元／吨），浙江部分区域低标号涨价10元／吨，江西和湖北沿江熟料价格前期亦有所上涨（报价涨30元／吨，实际拭行20元／吨）。近期水泥价格有所企稳。

近期未来走势：昨日早上8点开始，湖南地区南方水泥报价上涨30元／吨；8月底或9月初，南方水泥可能在华东地区上调熟料和水泥价格30元／吨，实现第一波拉涨；正常年份是9-11月旺季，每月提价20元／吨。按照此规律，预计今年旺季有望实现70元／吨涨幅，达到今年二季度价格高位，而公司销售层面涨价乐观目标是90元／吨。

近期水泥出货量

近期，公司出货量在正常值（40万吨／人）的95%左右，8月较7月有一定改善，但8月未相对于8月初保持平稳。公司目前整体水泥销量增速高于全国平均增速。

浙江落后产能淘汰

落后产能淘汰己不仅仅局限于小粉磨，政府已经开始对部分2500t/d的生产线关停，余杭美亚和萧山金首的2500t/d生产线预计要关停。

粉磨站生存状况

日前杭州水泥出厂价290元／吨，熟料价格也有280-290元／吨，小粉磨站今年上半年没有赚到钱，现在生存艰难。主导企业近年来加强对熟料资源掌控力度，通过熟料价格调择来影响小粉磨行为。

对于改善区域供需，主导企业有时会和小熟料企业谈合作，小企业没有规模优势，索性关停熟料窑，主导企业以一定优惠价格向其提供熟料。此外，主导企业也会租赁小企业粉磨站，给予后者一定固定费用。

销售人员考核

以前南方水泥销售人员主要考核销量，现在主要考核销售价格。

下游业主资金情况

混凝土搅拌站是目前南方水泥丰要销售领域。整体来看，日前下游资金短缺情况没有好转，下游工程升工进度变慢。

下游需求变化

混凝土企业一般下半年开始获取第二年合同。从公司角度看，浙江地区明年合同量在减少，预汁同比下降约15%，5-6月份开始合同下降比较明显，其中地产领域下降幅度较大。

此外，对丁挑资要求比较多的项日，公司也不会接。

混凝土盈利

浙江南方搅拌站产能2250万方，目前产能发挥率在50 %-60%。上半年农居点投放量较多，推动浙江混凝土需求同比增长1 5%：同时政府对矿山进行治理，骨料和沙子价格上涨比较快。浙江混凝土企业通过市场竞合提升信息价以抵消成本上升带来不利影响。目前吨净利可达25元／方。

混凝土应收账款管理

水泥企业下游有经销商，可以做垫资，但是混凝土企业没有经销商，直接面对业主，主因是混凝土既有国家统一标准又有现场施工标准，责任划分日明确。随着下游业主资金紧张，公司通过诸多措施加强对应收账款的管控。

公司会研究清楚每一笔合同和对账单，年初公司制定目标即年底应收账款／营业收入比例在45%左右（业主习惯年底付钱），后续又考核业务人员回款指标并与其月薪挂钩。有些项目政府提出先付70%，公司会要求将比例提高至80%。

此外，如果下游业主拖延欠款，公司可以以停产应对，此时按照行业惯例，只要之前签订合同，其他企业不能向此业主继续供应。南方混凝土应收账款比社会平均水平低30%左右。

混凝土竞争格局稳定性

混凝土运输半径只有30公里，相对来说，企业之间比较方便做竞合，但前提是新增产能不多。由于商混能耗低、税收贡献好、粉尘零排放，政府比较支持，所以混凝土企业盈利不能很高，否则会吸引新竞争者涌入。