中国经济走向长着陆 基建和大宗商品命运几何

基建：高速增长，但面临挑战

基建尤其是铁路和地铁仍属于高速增长的行业，因货运和客运运力短缺。分析师认为，基建行业中的国企应提高净利润率和股票回报率，目前分别低至2%和10%左右。

基建行业面临的另一挑战是地方政府拖欠工程款。这是个坏消息，人们的普遍以为地方政府总有一天会支付工程款的。到目前为止尚未出现不支付工程款的情形，一旦发生此类情形，将引发严重问题——不仅仅是对建筑公司。

分析师了解到的公司经理，包括涉及房地产开发的铁路建设公司经理，大部分对房地产业表示乐观。他们认为，房地产业处于短期结构性下行和回调，鉴于中国城市化仍在继续，中长期房地产业前景乐观。铁路建设公司在土地收购方面拥有优势，不过，开展房地产业务存在很大的执行风险。

大宗商品：承压

煤炭行业的挑战是削减产能和成本，煤炭价格可能已经见底但无上行迹象（如下图所示）。由于高固定成本，关闭煤矿并不合算，除非永远关闭煤矿；另一个选择是维持生产，但亏本出售，包括向海外市场“倾销”。

水泥行业情绪没有那么消极，但趋于谨慎。其中一家公司认为，基建行业的好转弱于预期，而房地产业仍然低迷。年初至今房屋销售额平平，经理们料四季度不会有好转，而第四季度正是水泥行业的旺季。鉴于当前的库存水平和水泥行业的区域性特征，供应过剩状况并不严重。水泥公司在办理贷款展期方面也不存在问题。然而，与建筑公司一样，水泥公司因与基建行业相关联，付款周期延长。

铝行业状况则较为复杂。当该行业在削减产能时，其中一家公司却在增加产能。这家私企对销售量和平均销售价格前景表示乐观，因智能手机和平板、社会保障性住房和汽车的需求稳定。分析师认为，从反映铝土矿开采、电力成本及与客户距离的各种成本曲线可以看出，该行业公司盈利在未来12到18个月将出现分化，

选择性投资

联博对基建和大宗商品行业以及银行和房地产的评估支撑了一个观点——中国经济正在长期着陆而非硬着陆或软着陆。联博预计，随着以下事件的发展，这一观点将在未来12到18个月进一步得到佐证：

（1） 大宗商品相关行业出现违约，如钢铁业，银行正在收紧钢铁业贷款。

（2） 银行状况尚好，受益于定向宽松政策。

（3） 随着反腐运动的初期威慑力减退，明年基金支出将加速。

（4） 房地产业仍将面临挑战。

这些预测都基于中国政府继续推进改革，对经济增长仅起到有限的支撑作用。分析师认为，虽然中国的中短期前景较为复杂且存在风险，投资者适宜进行选择性投资。