华南需求回暖 华润水泥是最大受益者

基础设施建设拉动华南地区需求强劲反弹。随着3月华南地区的水泥平均售价逐步走出低谷，我们预计2016年这一趋势仍将持续，因为：1）需求复苏；2）供应合理；3）低基数。华润水泥在同业中受益最大。我们将2016-17年盈利预测上调7.7-12.5%，目标价上调至3.27港币，对应11.9倍2016年预期主营业务市盈率和0.78倍2016年预期市净率。该股当前股价对应8.2倍2016年预期主营业务市盈率和0.5倍2016年预期市净率。重申买入评级。

由于平均售价前景可期，上调2016-17年盈利预测

我们预计2016/17年主营业务盈利同比增长32.1%/40.2%，其中销量增长3.8%/3.4%，综合吨毛利增长4.0%/7.5%。我们预计16年2季度/3季度/4季度综合平均售价为每吨247.1/257.2/276.1港币，这将拉动每吨毛利润提高至53.9/64.5/84.1港币。相比1季度的42.7港币将有环比提高。

近期天气情况较好，华润的日出货量达到24-25万吨。公司库存降至60%，预计2季度水泥售价将上涨。我们预计2季度广东和广西两省将有一次涨价。

华南市场反弹前景改善

需求反弹。我们看好广东和广西市场，因为基础设施建设的结构型需求复苏。预计2016/17年华南的需求将增长4.0%/1.3%，先前我们预测同比增幅为零。房地产需求尚未反弹。因此，我们认为如果房地产销售额的强劲增长将拉动16年房地产投资增长超预期，来自房地产业的需求将有较大的上涨空间。

供应更趋合理。新产能带来的负面影响将在2017年逐步消退。我们预测2016年当地的熟料有效产能将同比增长2.7%。新产能的负面影响将被需求增长4%及行业整合所抵消。华南地区的产能过剩比率将从2015年的5.5%降至4.4%。

维持买入评级，目标价上调为3.27港币

我们对该股维持买入评级，将目标价上调为3.27港币，对应11.9倍2016年预期主营业务市盈率和0.78倍2016年预期市净率。我们以62.60美元的2016年预期企业价值/吨和0.71倍2016年预期市净率对该股进行估值。

目标价较行业平均值溢价20%。