“雄安大计”下的京津冀水泥弹性

需求：雄安新区设立，提升京津冀中长期增长空间。继深圳经济特区、浦东新区后，雄安新区将成为又一具全国意义的新区。对比同样地处京津冀的滨海新区，雄安新区固定资产投资增长空间大，根据我们测算2017年雄安新区有望为京津冀贡献5~6%水泥需求增量。长期来看，京津冀与长三角、珠三角城市群相比，京津冀人均水泥需求仍有较大提升空间，根据京津冀一体化规划方案，我们预计2017~2020年京津冀水泥需求有望年均保持增长约9%。

供给：竞争格局改善明显，环保高压影响产能发挥。一方面，冀东、金隅重组后合计在京津冀市占率超过55%，两者合并已大幅改善区域竞争格局，京津冀区域部分过剩水泥、熟料产能有望在未来几年内逐步被压缩。另一方面，环保“一刀切”环境下，京津冀部分地区生产线停产或常态化。错峰限产期结束后，持续的环保压力或使得水泥供给仍难以完全释放。根据我们对京津冀供给、需求变化的测算，区域熟料产能利用率有望由2016年的60%上升至2020年的超过80%。

库存：库容比处历史底部，提价动力强。因环保高压使得京津冀水泥产能无法完全释放，同时下游需求环比逐步恢复正常，供需错配导致京津冀地区库容比下降至历史低位。截止2017年3月31日，京津冀水泥库容比仅43.8%，大幅低于全国平均水平（59.3%）。

盈利：4月初区域大幅提价，水泥盈利继续提升。在3月初京津两地水泥价格提涨20-30元/吨后，4月1日，河北石家庄、邢台、灵寿、深州和衡水等地水泥企业价格大幅上调50元/吨；4月2日，唐山、北京地区同步上调50元/吨。后期天津、秦皇岛和廊坊等地或将全部跟进。以盈利指标水泥煤炭价格差来看，4月2日提价后京津冀水泥煤炭价格差约290元/吨，同比增加127元/吨，绝对水平继续创2012年以来新高。