海通建材：点评房贷新政对水泥行业影响

2015年3月30日，央行、住建部、银监会联合下发通知，对拥有一套住房且购房贷款未结清的居民家庭购二套房，最低首付款比例调整为不低于40%；财政部下发通知消退住房转让营业税。我们对此轮地产救市政策对水泥行业影响点评如下：

1、“有形之手”难阻水泥行业长周期下行

短期看，依据政策松绑-销售回暖-库存去化-拿地反弹-投资回升链条6至12个月时滞判断，预计本轮救市政策有望在年底提振水泥需求。上调年内水泥需求增速至1-2%（假设2015年房地产投资增速10%，基建投资增速20%）；供给增速亦约为2%，边际供需平衡，预计年内水泥产能利用率仍然处于低位(72%)，盈利改善弹性不足。

长周期看，本轮房地产上行周期（库兹涅茨周期）起始于1998年全面住房制度改革，货币化住房分配制度释放市场经济的内生增长动力，房地产市场经历了长达10年的库兹涅茨周期上行，水泥需求亦经历持续高速增长的黄金十年（复合增速达10.5%）；按库兹涅茨周期波长判断，2008年房地产本应迎来下行拐点，但“四万亿”外生政策冲击拉长周期上行阶段，地产投资拐点扭头向上，水泥需求亦再度回升；随“四万亿”政策效应消退，加之经济周期内在规律要求，2012年起地产周期再度下行，水泥需求增速亦明显回落；本轮地产救市政策或将再度延缓地产周期下行，短期水泥需求增速有望回升。但长周期角度来看，未来10年水泥需求增速整体下一台阶的判断不变。

2、救市凸显托底决心，货币财政双宽松助板块估值端修复

横向看，年初以来水泥板块涨幅相对TMT、消费类、甚至同为周期品的化工、地产落后；纵向看，目前整体市净率不到2倍，处于历史偏低水平。

本轮地产救市政策力度大，二套房首付比例降至40%，为史上最宽松地产政策，凸显政府救经济之决心。

结合“两会”政府工作报告3%CPI目标及2.3%赤字率目标，预计后续货币及财政政策将持续宽松，水泥作为周期品估值端有望修复。

3、救右则击左，继续推荐低PB兼具区域基建主题水泥股

尽管地产救市有望成为板块行业催化剂，但我们建议从区域基建（一带一路、京津冀一体化）逻辑出发选择低PB水泥标的，同时亦建议关注具转型预期水泥个股。

基于低PB、兼具区域基建主题或转型预期，我们重点推荐：金隅股份（水泥+地产，京津冀一体化）、天山股份（一带一路、转型预期）、宁夏建材（一带一路）、冀东水泥（京津冀一体化）、塔牌集团（加杠杆潜力，转型预期）、亚泰集团（转型预期）、冀东水泥（京津冀一体化）、祁连山（一带一路）、海螺水泥（蓝筹、一带一路）、青松建化（一带一路）等。