中国经济数据背后：部分指标企稳 四季度有望回升

今天公布的中国三季度GDP增速创下近六年来的新低，仅7.3%，出于对中国经济的担忧，亚洲股市普遍收跌。

不少分析认为，这将令决策层面对在第四季度增加刺激的压力，花旗经济学家丁爽称，未来存在下滑风险，第四季度增长可能低于三季度。

但细看数据，一切也许没有那么糟糕，一些关键指标已经开始企稳。

“中国经济第三季度已经到达今年的低点”，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松今日表示，第四季度随着铁路的投资、货币的宽松、房地产政策的适当调整，中国经济应该会有所回升。

工业增加值回暖

中国国际经济交流中心研究员王军对路透提到，三季度数据比预期略好，尤其是工业增加值回到8%，减轻了外界对中国经济下行压力很大的担忧。

申银万国认为，从发电量、发电耗煤、粗钢产量等高频数据看，9 月环比8 月有明显恢复，因此工业增加值的反弹在预期之中。

“工业增速大幅反弹可能主要得益于外需改善带来的出口提速”，中金在报告中写道。

固定资产投资背后：部分重要指标企稳

1至9月房地产投资增速降0.7个百分点至12.5%，创2009年8月以来新低，地产投资成为经济下行的主要力量，制造业、基建则分别下滑0.3 和0.6 个百分点。

从分项指标上看，房地产销售数据其实尚可，9 月单月销售面积降幅已经出现同比收窄；但申银万国认为，房地产投资是房地产销售的滞后指标，这意味着即使当前房地产销售能够企稳，未来一个阶段房地产投资仍可能继续回落，使得经济继续承压。

但最近，央行、银监会已经着手放松对房地产的限制，一系列松绑措施陆续出台，政府为抑制房价而实行的房地产调控政策开始逐步回归正常化。王军认为，受房贷政策的提振，四季度房地产投资会略有回暖。还有分析则指出，政策放松会刺激10月房地产销售增速获得提振，但房地产投资短期难以显着回升。

另外值得注意的是，在地方项目增速继续回落的情况下，中央项目固定资产投资提高了0.9 个百分点。分行业来看，铁路投资的迅速回升引人注目，其累计增速回升为4.5 个百分点，当月同比增速高达45%，较上月大幅回升16个百分点；环比回升也达30%。

申万表示，从全年额度看，后续铁路投资仍有较大空间。在稳增长的政策基调下，铁路基建当仁不让地承担了稳定投资的重任。

消费对经济的贡献提升

9月中国消费同比增速回落至11.6%，低于预期的11.7%和上月的11.9%。

尽管数据不佳，中金却认为，9月CPI通胀率明显回落是拉低零售名义同比增速的主要因素。剔除价格后的零售实际同比增速较8月略有回升，显示消费维持平稳。

此外，从三驾马车对GDP的贡献比例上来看，中国的经济结构在不断优化。

统计局披露，今年前三季度最终消费对经济增长的贡献是48.5%，比资本形成总额增速的贡献要高7个百分点左右。

中金估算，消费、投资和净出口三驾马车对GDP分别拉动3.6，3.1和0.7个百分点左右。其中消费贡献较去年同期上升。

四季度经济或改善

随着房地产新政、央行信贷刺激等措施的落实，一部分潜在改善性需求或被释放，这将在一定程度上促进库存去化。

中投证券提到，高频数据显示，政策出台后的到访量、成交量数据好转，购房预期改善。预计此轮信贷新政对销售的影响预计将在10月的数据中反映出来，房地产销售四季度整体将环比改善，对投资的影响在明年一季度后逐步体现。

随着9 月中央项目投资回升，国家预算内资金加码，财政政策再度悄然发力，10 月经济数据将继续环比改善，中投预计，四季度GDP 增速较三季度提升，“在7.4%左右”。

此外，其还提到，11 月末、12 月初是政策“变调”观察节点。

年内政策演绎将分两步走：

第一阶段，三季度末四季度初之前维持定向刺激。手段包括：针对房地产的信贷政策调整；央行PSL、SLF 等规模模扩大。第二阶段，政策储备期。该阶段的政策着眼于明年经济，决定于政府对明年增速目标的考量和对政策框架的定调。这在中央经济工作会议前后会有答案。所以，政策方向是否变调或调整，11 月末、12 月初是重要的观察节点。

货币政策的实施仅最基本的层面来说有两个核心元素。一是对拟实施的政策立场的信号传递机制；二是使该政策真正生效的资产负债表操作。PSL、SLF 属于后者，而央行近期多次下调正回购利率则属于前者。央行近期的信号传递及预期引导行为表明，如果房地产信贷政策收效有限，明年的货币政策或从今年的定向刺激转向更大的尺度。