瑞银证券：2014年1季报或超预期

2013年EPS同比增长49%至1.77元,符合我们和市场的预期。

公司实现营业收入553亿元,同比增长21%,实现归属母公司股东的净利润94亿元,对应的EPS为1.77元,同比增长49%。毛利率水平从27%提升至32%,基本符合我们和市场的一致预期。

销量增长强劲、煤价下跌带来生产成本下降,2014指引偏乐观。

2013年公司实现水泥和熟料的总销量为2.28亿吨,同比增长22%,销售均价同比微降1%至242元/吨,但受益于煤炭价格的下跌,单位生产成本下降8%至164元/吨,吨毛利因此提高18%至79元/吨;单位三项费用同比下降9%至27元/吨,最终吨净利同比提高22%至41元/吨。公司计划2014年水泥和熟料的销量同比增长2800万吨,对应的同比增速为12%;计划资本开支为85亿元,我们预计现金流依然良好。

1季报有望超预期。

尽管1季度销量可能同比持平,但考虑到水泥价格依然维持高位,我们预计吨毛利将超过90元,因此EPS预计同比增长超过100%,超出市场预期。

估值:维持目标价23.01元,重申“买入”评级。

我们基于2014年10.7xPE估值得出目标价23.01元,重申“买入”评级。目前股价对应的2014年底的动态吨企业价值为410元(仅略高于重置成本约400元/吨),考虑到龙头高于行业平均的ROE水平,我们认为公司股价被低估。