中信建投：行业巨头增长持续

吨毛利接近80元,利润大幅回升

2013年公司水泥及熟料销量2.28亿吨,同比增长21.95%,远高于全国平均9.57%的增长水平,公司作为龙头企业市场占有率进一步提升达到7.83%。13年公司水泥及熟料销售均价237.62元/吨,同比下降3.36元/吨,主要是由于上半年同比基数较高所致;水泥成本158.19元/吨,同比下降15.32元/吨,主要是由于煤炭价格同比大幅下跌;吨毛利79.43元,为历史第三高的盈利水平,仅次于2010年的80.55元和2011年的122.24元。

龙头企业优势明显,规模仍将持续扩张

公司在生产管理上具备的优势为行业所公认,在水泥行业产能过剩的大环境下,公司在13年仍然保持了稳定的规模扩张。截至2013年底,公司熟料产能达1.95亿吨,水泥产能达2.31亿吨,同比分别增长5.16%和10.52%。13年公司经营性现金流量净额达到151.98亿元,强大的现金流为公司未来规模的进一步扩张提供有力的支持。14年公司资本性支出计划约85亿元,预计全年将新增熟料产能约1900万吨,水泥产能约3000万吨。另外公司开始进入骨料行业,未来也有望向产业链下游进一步延伸;印尼的熟料生产线计划今年也将投产,公司海外扩张也正式拉开序幕。我们预计公司未来两年在规模上仍将保持两位数以上的增长,维持一定的成长性。

2014年行业供需关系进一步改善,盈利能力同比继续提升

从今年一季度的情况来看,公司水泥产品均价要大幅好于去年同期,上半年盈利能力同比有望大幅改善。2014年水泥行业受新增产能进一步放缓、新型城镇化建设、低标复合水泥取消和节能环保标准提升等一系列因素的影响,供需格局改善的大趋势已然形成,公司作为全国性的水泥龙头企业将受益明显,预计今年盈利能力仍将继续提升。

盈利预测和评级

我们预计公司2014年收入548亿元,同比增加19.74%,归属于母公司的净利润85.95亿元,同比增加36.27%,基本每股收益2.26元。维持“买入”评级。