2014年水泥行业并购报告

2014年巿场需求还在高位，增速虽仍为正增长，但下滑过快，水泥产品巿场因经济下行不旺，但逆势促进企业分化，对产业布局优秀、现金流充裕的强势而言，市场下行是收购的最好时机，不但能够降低收购成本，且洽谈对象的意愿也较为强烈。因而企业间资产、股权变更十分活跃，从而收购之火又被点燃，资产收购、股权购置时有发生。上行期、下行期，强势企业各有所得，“十三五”水泥产业仍会有出色表现，它的动力来自从地方到全国涌现出的一批有实力企业，市场的变化会加快巿场整合步伐。

一、2014年水泥产业并购

仅按新闻披露的信息，2014年共搜集到32个并购案例。2014年经济转型带来2020欧洲杯网上投注 需求放缓，部分地区甚至出现负增长，竞争的加剧考验着企业的现金流，从而加速了企业间的分化。但在前三季度，水泥并购虽已呈现暗流涌动，但实质出手力度并不大；进入四季度，大企业出手的速度开始加快，10~12月三个月的并购案例占到全年并购案例近一半。

从区域分布上看，与过往不同，2014年中南超过华东、西南成为并购案例发生频率最高的地区，占总并购案例数的34%。且主要集中在华中（河南、湖北、湖南）：华中三省毗邻华东，经济发展带动市场需求空间，已经具有一定的水泥容量；各省相对独立，易于采取小区域并购动作；区域内已形成企业集团，但还不够强势，具有进一步整合空间。

二、2014年水泥行业并购背景

综合中国所有行业的并购进程看，如果说2013年是中国并购“元年”，那么2014年则可以称为并购“井喷之年”。 根据东方财富choice金融终端统计数据显示，2014年全部A股2020欧洲杯夺冠热门 公告的交易案例数量超过4450起，披露交易规模1.56万亿元，较2013年分别增长274%和210%。

原因很多，经济转型大环境之下，行业整合加速，国务院政策鼓励并购重组，证监会积极修改精简各项并购重组的政策，审批流程得到简化，审批时间大大缩短，并购重组工具不断增多，这些因素都有利于提高企业并购重组的活跃度。水泥产业自2014年四度开始启动，2015年整合将成为主要看点。

1. 政策护航并购重组

2014年3月24日，国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，提出发挥市场机制作用，取消和下放一大批行政审批事项。10月23日，《2020欧洲杯夺冠热门 重大资产重组管理办法》以及《关于修改〈2020欧洲杯夺冠热门 收购管理办法〉的决定》正式施行。上述办法取消了2020欧洲杯夺冠热门 重大购买、出售、置换资产行为的审批，对于现金支付的上市并购重组，完全取消事前审批；明确了分道制审核制度；撤销了购买资产净利润指标的要求；明确提出鼓励依法设立的并购基金参与2020欧洲杯夺冠热门 并购重组。这些条款的修改减少了行政干预市场化收购的行为，证监会的职责则从事前行政审批转为事中和事后监管，这是证监会简政放权的表现。但同时并没有放松对借壳上市的监管，借壳等同于IPO。监管层对于并购程序进行了简化，由过去的审批制走向备案制，这使得并购更加便利，更加市场化。

2. 经济转型、企业分化是水泥产业整合的推动力

面对经济转型，众多强势企业也在寻求突破和转型，寻找新的利润增长点。回看水泥产业，2014年房地产调整、基建资金受限等众多因素，使水泥需求即使在旺季也不复往年光彩，在两个旺季都呈现“旺季不旺”，需求开始进入“平台期”，这将是水泥产业的“新常态”。1~11月全国产量同比增长1.9%，为近年来最低位，华北、东北已步入负增长；1~11月利润总额696元，全年至多略超去年水平，但从月份上看，自8月份开始出现利润已同比负增长，且幅度较大。

市场下行、产能过剩、集中度低、环境恶化，特别是水泥需求的新增空间不大甚至被压缩，市场倒逼机制已经形成，水泥的整合空间将充满想象力和巨大空间。市场的骤变推动市场整合力量加快前行，目前区域托管、交叉持股、区域市场互换已不断出现，不同形式的市场整合路径时有发生。首先大企业都将鼎力打造夯实自己的“核心利润区”，对巿场前景不佳、竞争激烈的地区会“尽快、尽量”出手，区域巿场的分化会倒逼一些企业出局。2015年将是水泥巿场整合之年。

三、2014年重要案例

1.海螺：稳健推进“十二五”目标

海螺水泥在2014 年的并购四次出手，收购了湖南、贵州、云南6条生产线，力度超过此前两年：2月，与湖南云峰成功签约，接管武冈云峰和邵阳云峰，这是湖南区域时隔10年的又一次并购；3月18日项目正式交接贵州鑫晟煤化工的水泥资产；5月拿下云南昆明宏熙；12月在湖南再下一城，收购国产实业80%股权。

湖南是海螺强势加强区域，海螺在湖南已涉足6个地级市，2014年除收购的3条生产线，在益阳、娄底分别投产1条5000 t/d，在邵阳、永州、娄底还有3条在建线，新增的产能集中在“益阳-娄底-邵阳-永州”中心一线区域，合计熟料产能850万吨，占其在湖南总产能的40%。至此，海螺在湖南的产能已达2093万吨，占湖南省的26.62%，直追南方水泥。

海螺水泥是我国目前水泥产业竞争最为强大的企业集团，这与管理层精准的市场触觉不无关系，但也离不开稳健、务实的战略推进——不跟风，在经过周密详细的市场调研分析后，确立目标，一步步、脚踏实地朝着既有目标行进。

海螺水泥发布的 “十二五”水泥产能目标为3亿吨，至2013年底水泥产能为2.3亿吨（来源海螺年报），2014年新增3000万吨的预定目标也如期实现（收购6条线，投产9条线）；2015年海螺仍在建6条线，分布在湖南、广东、贵州，这意味着海螺在2015年收官之年必将继续扩大收购力度，国企改革也将成为其助力。

海螺水泥管理层在2014年9月16日召开的投资者现场交流会中指出：海螺对全国熟料生产线进行大致普查，除去2020欧洲杯夺冠热门 和地方性集团，剩余产能占比在30%左右，其中15%产能涉及生产线“带病运转”，先天性不足，技术工艺有缺陷，生产停滞，这部分产能海螺不会考虑，另外15%产能是可能潜在并购目标。

在收购标准上，海螺依然坚持四个标准：熟料生产线必须有矿山资源，要满足生产线长期运行的需要；生产线的工艺设计要完整，必须是新型干法生产线；合法性，所有工厂的批文和权证要齐全；未来区域市场要有潜力。这四个标准是定性的，具体细节则会参照市场情况和需要在并购过程中与合作方洽谈。

2.中建材：转向资本运作、大企业合作

在2013年中期业绩会上，曹江林总裁表示，公司将尽力稳定及减低资产负债率，严格控制资本开支，暂不作新收购。从目前看来，中建材的“暂停收购”，是指完成其在第一轮为快速扩大产能规模，从实体角度进行的对众多中小企业的单点收购。2014年中国建材在水泥产业的两大收购动作从实体转向资本，从大区域收购中小企业转向大企业间合作:

5月19日，同力水泥欲引进中国联合2020欧洲杯下注官网 公司做第二大股东的定增方案获证监会正式通过，定增完成之后，中联水泥将成为同力水泥的第二大股东，持有其10.11%的股权；

10月28日，山水水泥向中国建材配发5.63亿股新股，每股认购价2.77元，仅与山水前一日收市价相同，集资15.6亿元，交易完成后，中建材将持有山水约16.67%股权。

不论是“十一五”期间在市场低谷期出手进行大区域收购整合造就“水泥航母”、企业托管（2012年底在山东和泉兴组建合资公司，托管申丰、沃丰）、区域市场互换（2013年与台泥共同推进在西南区域的产能互换）、持股同业2020欧洲杯夺冠热门 （2014年通过资本市场的动作，持股同力、山水），中建材都走在了产业前面，做出积极探索，是以并购方式推进产业进步的最积极整合者，只是根据不同时期的经济发展、产业特点做出了不同的调整。

尽管同力获天瑞三次举牌，股权已达15%，亚泥连续增持，持山水股权为20.9%，均已超过中国建材，让同力、山水的走向出现迷雾。从投资角度看，中国水泥2020欧洲杯夺冠热门 A股股价长期被低估，通过资本市场收购成本远低于通过实体收购成本，中建材的这两次收购已形成价值，但作为目前中国规模最大的2020欧洲杯下注官网 ，中国建材的脚步应该不会止于此，最终必将回归2020欧洲杯网上投注 ，形成在市场上的实际效应。

3.台泥：未来两年将收购3000万吨水泥产能

2014年4月底，在足球亚盘怎么看 拜访台泥资深副总经理黄健强时，黄总强调“台泥集团2016年总产能1亿吨的目标不变”。“1亿吨”是指台泥在大陆、台湾的总水泥产能，台泥台湾产能已为1000万，大陆产能要做到9000万。

实际上，在此前两年，包括台泥在内的部分大企业集团收购步伐减缓，主要因为由于国家政策关系，以及企业收购竞争导致收购成本偏高。随着水泥的收购气候趋于成熟，台泥将打破保守的收购策略，加快并购脚步。2014年年末，台泥收购开启，连下两城：10月23日公告台泥贵港成功投得收购四川铁路集团水泥(1条5000 t/d)的全部股权；11月11日宣布拟12.7亿收购金湖南大地全部股权（2条2500 t/d，1条3200 t/d）。合计熟料产能400多万吨，或折算水泥产能或达700万吨。

而作为一个坚决不触碰政策红线的台资企业，2014年也仅投产贵州凯里瑞安二线投产，且目前已无在建线。至目前台泥的水泥产能约为7000多万吨，在未来2年还有近3000万吨的产能增长目标，且大多需要通过收购实现。

回顾台泥在大陆发展十年，其此前在大陆每个“五年计划”都圆满完成：第一个“五年计划”，致力于“深耕华南”，产能目标为2000万吨；第二个“五年计划”，“深耕华南，前进西南”，产能目标为5000万吨。而在其收购史上，2007年末收购同在香港上市的台湾企业嘉新水泥，2010年末收购港资企业昌兴矿业下属的水泥业务，均可称为中国两大经典案例，也成为促进台泥产能目标实现的重要战役。因此，我们只需拭目以待，等待台泥佳音的再次如期到来。

4.华润：联手福建水泥 成立销售公司

2014年12月福建水泥发布公告，将与华润水泥投资有限公司合作成立福建省福润水泥销售有限公司，福建水泥占股51%，华润水泥占股49%。华润与福建水泥的合作，可谓百转千回、柳暗花明。

华润在两广市场得手后，就策划进一步把区域做大，目标就是南下海南，东进福建。华润于2010年4月收购龙岩三徳，原希望将当地老牌企业福泥一并拿下，从而至北向南全面整合福建巿场。尤其是在广东封开水泥基地建成投产之后，实现江海连运，打通了“封开一东莞一汕头”航运通道，继续向东福建推进，是一歩之遥，唾手可得。但由于各种原因搁浅，未能兑现。华润另辟转而大力通过并购、新建产能，一举成为福建龙头老大。

而福建沿海巿场的开放，中转库的规模、成本优势愈发显现，水路、陆路市场间公平竞争的成本差距更加显现。华润、福泥深知在巿场上主要是面对外来水路水泥的竞争，若在内陆再进行竞争，无疑是两败皆伤。所以减少两家在区域内的竞争，最终走向合作，是巿场倒逼的必然结果。

华润致力于打造华南区域市场（广东、广西、海南、福建），在广东封开还有两条5000 t/d 线在建，预计2015、2016年投产，必然会通过水路来平衡、调剂它所在的区域巿场，进一步强化巿场话语权。2014年12月16日，福泥在宁德的300万吨粉磨站投产，在闽北地区再立一桥头堡，华润后期也定会考虑在沿海建设粉磨站和水泥中转库，以便和水上过来的其它品牌水泥抗衡。

5.其他企业：

1）天瑞：三度举牌同力
2014年2月，天瑞在国家发改委支持下，发行了8年期公司债，其中18亿元用於并购，对象将集中在产能约1000万吨的水泥生产商。2014年12月17日、12月22日、2015年1月8号连续三次举牌，已持有同力水泥总股本的15.03%，超过了中联水泥持股。

2014年5月，中联水泥通过参与定增成为同力水泥的二股东，两家若在市场实现联手，将直接冲击天瑞的“老大”位置，这种危机感或是促成天瑞加快增持同力的最直接动因——截止2014年底，天瑞、同力和中联三大水泥企业集团熟料产能已占全省半壁江山（达53%）。天瑞水泥是河南最大2020欧洲杯下注官网 ，产能占全省约22%，但居第二的中联、同力产能比重分别为18%、13%，两家合计比重达到31%，反超天瑞9个百分点。
通过连续增持，天瑞在同力的持股比例逼近中联，由此暂时解除中联、同力联手，或与天瑞“两军对峙”的警报，延续河南“三家对话”的格局。而这三家企业集团是否会因为股权关系最终在市场上实现默契推进，仍有待观望。

但河南市场最终是否可能发生决定性的变化，关键点仍在于同力水泥的走向。河南省工业和信息化厅9月4日出台的《河南省水泥工业结构调整方案(2014-2017)》中明确提出“推动同力水泥公司采取定向增发等方式逐步退出水泥领域”，目前国有独资河南投资集团持有同力水泥58.74%股权。

2）葛洲坝：收购湖北钟厦、湖南石门特种

在年末连下两城的还有一家企业，葛洲坝于2014年11月26日重组湖北钟厦水泥、12月初与湖南石门特种水泥举行重组合作项目签约仪式。不出一周，葛洲坝迅速跨省签下两单，可见其速度。收购的虽是两家地方中小企业，但在市场上和葛洲坝所在区域重合，昔日的竞争对手很快就会成为一家人，这就是市场的力量，市场会让企业走到一起。

湖北收购钟厦水泥：两家合作后，荆门市仅剩下最后一家大水泥企业——京兰水泥，布有4条新型干法生产线（5000 t/d、4000 t/d、2500 t/d、1500 t/d生产线）和3座大型粉磨站，熟料产能400万吨。京兰与华新、葛洲坝都曾进行过深入的合作洽谈，但与华新签订意向后又宁可支付违约补偿金而中止合作协议。在华新和葛洲坝的左右夹攻下，京兰发展面临挑战，处境也十分微妙，华新和葛洲坝均有意收购京兰以控制鄂中地区的2020欧洲杯网上投注 ，但京兰凭借其地理位置做的也很不错，究竟是在逆境中顽强发展还是花落华新亦或是葛洲坝，还要看市场的变局。

湖南收购石门特种：葛洲坝以大规模生产和高效运转率来降低成本为抓手，把市场份额放在第一位，特种水泥是其拳头产品。和湖南石门的合作，进行强强联手，进一步巩固特种2020欧洲杯网上投注 份额，这也是葛洲坝走出湖北市场进入湖南市场的第一步，加大区域间的互保；继续推动湖北市场整合，提高产业集中度。

3）金隅：京津冀整合或再次开启

2014年水泥产业最后一项收购案以金隅收购咏宁收官——2014 年12 月31 日，经河北省产权交易中心确认，金隅股份以24,566.86 万元受让冀中能源持有邢台咏宁水泥有限公司60%的股权。

京津冀是业内外很抱有期望，但又一直很尴尬的水泥区域——围绕着全国两大核心北京、天津，区域内两大金隅、冀东产能比重约50%，如此得天独厚的优势条件，却成为全国价格最为沉寂的市场之一。京津冀市场市场一路下行，水泥需求持续下滑，价格已处低位，但这意味着市场整合空间巨大。

金隅此番收购行为打破了近几年京津冀的沉闷，释放出进一步市场整合的信号。金隅选择邢台进入，有所考量：金隅2007年进入邯郸，2009年入主石家庄，唯独跳空邢台，此次通过拿下咏宁股权，将三地连成一线，守住邯郸北大门，意在加强在这一区域的控制，形成有效的巿场联动。金隅在京津冀地区握有大规模产能，意在继续稳定冀南市场，还需看金隅向北推动的步伐。邢台市场整合的开启，将是京津冀南部市场整合的关键，或许由此引发的连锁反应也会逐步浮出水面，京津冀的市场整合再次拉开帷幕。

4）民企上峰水泥：巩固本土 进军海外

上峰水泥于2013年4月26日通过借壳*ST铜城在深交所成功上市，在过去一年半时间中，尽管水泥产业开始出现下行趋势，但凭借其优势的产能布局，借助资本的力量腾飞，可谓风生水起。

2014年7月17日，上峰水泥发布公告，全资子公司上峰建材拟与吉尔吉斯ZETH国际共同出资约2亿元，在吉尔吉斯设立上峰ZETH水泥有限公司，建设1条2800  t/d生产线；10月17日，上峰水泥发布公告，拟收购江苏海狮水泥有限公司和台州亚东水泥制造有限公司70%股权。

5）光华控股：借壳上市

随着上市关口卡严，特别是产能过剩产业的要登陆资本市场，难度不小，或只能另辟蹊径。自2010年~2013年中，中国只有4家水泥公司实现上市，其中西部水泥、天瑞水泥和东吴水泥3家公司在香港上市，在A股上市的只有上峰水泥1家。2014年10月16日，光华控股重组获批，金圆水泥借壳上市成功。

光华控股，因2012年收购青海湖水泥而染指水泥行业，尝到了甜头，水泥价格的攀升让公司欲由房地产开发转向水泥制造。此番通过借壳终于打开资本通道，但也面临着水泥进入调整期，光华控股是会如上峰水泥一般逆势而起，还是会遭遇挑战？