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围绕山水水泥（00691，HK）控制权之争的第一次正面交锋落下帷幕，公司目前实际控制人张才奎、张斌父子获得胜利：在前四大股东中三大股东反对的情况下，由第一大股东发起的罢免张才奎、张斌父子的议案，在29日的股东特别大会上被否决。
对于张氏来说，这次胜利是一次很好的喘息机会。但战局依然胶着———在外部，山水水泥的第一、第二大股东位子已经全部旁落他人；在内部，原来由张才奎控制的山水水泥现第三大股东山水投资，其控制权争端还在“发酵”……
99%以上反对
29日，山水水泥股东特别大会如期在香港召开，大会的过程及结果让人感到意外。
本次股东大会由山水水泥第一大股东天瑞集团发起。根据此前公布的议案，天瑞集团提议罢免现任8名董事中的7名，包括公司现实际控制人张才奎、张斌父子。
本次股东大会由第一大股东提起，因此业内曾预想这将是一场鏖战。但29日的股东大会上，投票却出现了一边倒的情况。
当日，罢免张才奎、张斌的议案遭到第二至四大股东的反对，第一大股东则没有出席本次股东大会。同时，由于山水水泥95%以上的股权集中在前四大股东手中，罢免议案获得了99%以上的反对票。
其实，本次股东特别大会的结果此前已有征兆。
作为发起本次股东特别大会的第一大股东，天瑞集团在24日已经向山水水泥发出传真，要求取消本次股东特别大会。山水水泥则表示该传真不会影响股东特别大会的举行。
再往前，山水水泥前四大股东中的亚洲水泥股份有限公司（下称“亚泥”）、中国建材明确表示，将根据山水水泥现任董事会的意见，反对罢免现任董事会成员。
因此，山水投资成为决定天瑞集团成败的关键变量。那么，山水投资在29日的股东大会上扮演了什么角色？原因又是如何？
未获法院支持
山水投资目前是山水水泥的实际控制股东，山水水泥现任3名执行董事均来自山水投资，分别是张斌、张才奎和李长虹。那么，山水投资会支持天瑞集团罢免张才奎等人吗？
众所周知，山水投资目前处于股权争端之中，争端一方是张才奎，另一方是持股职工及高管。双方争端的核心是，持股职工要求解除张才奎对其股份的信托代持关系。
今年5月20日，香港高等法院做出“中期”裁定，将原由张才奎代持的山水投资43.29%的职工股转由安永会计师事务所接管，后者委任廖耀强、阎正为、顾智心等3人为接管人。
在这一部分股权被接管后，接管人、张才奎、于玉川等7名山水水泥前高管所持股份占比分别为43.29%、38.45%和18.26%。随后，廖耀强等3名接管人进入山水投资董事会。
山水投资股权结构和董事会成员的变化，让它支持罢免张才奎等人成为可能。而山水水泥的公告显示，山水投资的第三方接管人确实也曾着手运作罢免张才奎等人。
根据香港高等法院此前的裁决，虽然43.29%的职工股被第三方接管，但接管方若寻求变更山水水泥的董事会成员，须得到香港高等法院的指示。
因此，就29日的股东特别大会如何投票表决，安永会计师事务所的3名接管人18日向香港高等法院呈报了第一个投票方案，建议罢免代表山水投资的3名董事中的2名；20日，接管人又呈报一份优先方案，建议将代表山水投资的3名董事全部罢免，并支持天瑞集团罢免另外3名独立非执行董事。
为应对香港高等法院支持接管人的申请，张才奎一方也向香港高等法院提出一份申请，要求将山水投资分拆投票，也就是由山水投资各股东按照其间接所持山水水泥股份而独立投票。
由于亚泥、中国建材均已表示支持自己，山水投资分拆投票后，即使接管人、7名前高管支持天瑞集团，张才奎一方也将稳操胜券。
但香港高等法院的判决出乎很多人的意料，它既驳回了将山水投资分拆投票的申请，也驳回了接管人支持罢免现任董事的申请。
“接管人不是公司医生，他是公司看守人”；“接管人须不偏不倚地执行其职责，即控制局面，直至争议最后被判决”；“法庭不会发出中期命令去改变上司公司董事的组成”；“法庭现在被要求在此中期阶段下一个最终的决定，不是一个成熟的时机”……香港高等法院在判决中如此说道。
“从法理上讲，员工要求解除信托代持的官司还在进行之中，在没有最终判决之前，现在就将张才奎等人逐出2020欧洲杯夺冠热门 不合适，除非有扎实的证据证明现任管理层严重侵害2020欧洲杯夺冠热门 及职工股东的合法利益。”济南一资深律师界人士向经济导报记者分析道。
有意思的是，就在驳回接管人申请的同时，法官也说，“关于本决议，我明确表示，如同接管人所言，法院不支持张斌（和其他现任的董事）被委任或继续留在山水水泥董事会中。本项决议完全基于法律理据和在法庭面前的资料作出，令接管人直至这些争议有最后裁决前保持中立。”
无论如何，接管人试图罢免张才奎等人的申请未获法院支持。
在山水投资此后针对山水水泥特别股东大会投票意见的董事会上，拥有3张投票权的安永选择弃权。而在剩余的3张票中，张才奎、张斌父子持有两票，天瑞集团最终未获得山水投资支持。
还需拭目以待
在接管人罢免提议未获法庭支持、天瑞集团罢免议案未获股东大会支持后，张才奎一方士气大振，这是其近几个月来一次难得的胜利。但无论是2020欧洲杯夺冠热门 还是山水投资，相关股权争端还远远没有结束。
对于2020欧洲杯夺冠热门 山水水泥来说，目前的实际控制股东山水投资仅是公司第三大股东，而前两大股东均为外来者。
曾经，山水投资稳坐山水水泥第一大股东之位，持股比例达30%以上。在去年10月份，中国建材与山水水泥签订认购协议，以每股2.77港元认购相当于山水水泥16.67%的股份（系认购扩大后所占总股本比例），山水投资对山水水泥的持股比例被稀释为25.09%。此后风云突变，山水投资被多方资本相中。
首先发威的是亚泥。在中国建材尚未入股山水水泥之前，亚泥以12%的持股比例位居山水水泥第二大股东。当山水水泥以2.77港元/股的价格引入中国建材之后，亚泥以3.58港元/股的均价在二级市场扫货。截至2014年12月1日，亚泥持股比例达到20.90%，反超中国建材，抢回了第二大股东的位子。
其后，天瑞集团悄悄介入山水水泥，并在进入今年4月后大举扫货，至4月16日收盘持有山水水泥28.16%的股份，一举成为山水水泥第一大股东。
至此，天瑞集团以28.16%的持股位居第一大股东，山水投资以25.09%的持股位居第二大股东，亚泥以20.90%的持股位居第三大股东，中国建材以16.67%的持股位居第四大股东。
但值得注意的是，根据山水水泥最新披露的信息，除自身持股外，亚泥还通过一致行动人持有山水水泥部分股份，其所控制的总股份达到25.18%，已经超过山水投资成为公司实际第二大股东。
在山水投资沦为第三大股东之后，其如何保持对山水水泥的实际控制已有较大难度。更为严峻的是山水投资还面临内部争端，而张才奎要想控制山水水泥，前提是必须控制住山水投资。
香港高等法院未支持第三方接管人重组现任董事会，其中一个重要原因是相关诉讼还未有最终判决，目前的第三方接管仅仅是“中期”阶段。但最终判决终有一天会到来，持股职工要求解除信托代持的要求如果最终得到法庭支持，局面将对张才奎十分不利。
有知情人士向导报记者透露，为防止未来出现不利局面，张才奎一方曾引入中国建材，由中国建材收购职工所持的山水投资股票，但此举后被香港高等法院禁止。
目前，张才奎一方仍在试图收购职工股，其效果如何，能否在最终判决之前如愿以偿，还需拭目以待。