金隅股份：水泥业务有望在2016年复苏

由于金隅股份大部分房地产开发的收入都在2015下半年入账，公司2015年第四季经常性净利润同比暴增138%至9.87亿元人民币。以全年计，经常性净利润同比下降3.5%，主要由于上半年业绩较疲弱。虽然水泥业务在2015下半年录得亏损，但管理层认为在低基数的情况下，2016年第一季的销量增长将十分强劲，他们又预计第二季价格将逐步恢复，主要受京津冀一体化所驱动。随着水泥业务有望复苏和房地产开发业务稳定增长，我们预计金隅股份2016年的经常性每股收益将同比增长48%。

2015年第四季水泥业务疲弱。由于需求较弱，金隅股份第四季的总体平均售价(水泥及熟料)仅为156元人民币每吨，远低于全年平均水平178元人民币。以全年计，水泥业务的每吨净亏损为15.2元人民币。

京津冀一体化推动2016下半年水泥价格上涨。管理层预计2016年第一季水泥及熟料销量同比增长超过30%，主要由于2015年第一季的基数极低。虽然2016年首两个月的总体平均售价仍然疲弱，仅约为150元人民币每吨，但公司预计第二季将会回稳，并于下半年回升，主要由于京津冀一体化的相关项目将在今年施工。管理层的目标，是今年实现同样的平均售价水平(178元人民币每吨)。

地产业务带来的稳定收入贡献。公司预计，预售总面积今年将同比增长约20%。而对于合约销售额，管理层的目标是实现至少与去年相同的水平。在2015年年底，公司的土地储备达到735万平方米，高于2014年底的516万平方米。

以2016全年计，公司前景乐观，但第一季业绩可能较弱。由于公司第一季的水泥及熟料平均售价持续走低，我们不排除公司的净利润将同比下滑，因为公司的房地产开发收入在第一季往往较低。但是我们认为，若股份出现获利回吐(公司在4月下旬公布第一季业绩)，这应会为投资者带来买入的良机。