西部水泥：最坏的时候已经过去

自下调评级以来公司股价大幅下挫，自从我们在2013年12月16日发布的报告《建设更加美好的明天》中，将公司的评级从增持下调至中性以来，西部水泥的股票价格已经大幅下调了约20%。这在我们看来主要基于以下几个原因:

1)市场担心陕煤集团两条6000吨的生态水泥熟料线投产将会导致供给冲击从而压制水泥价格;

2)市场担心由于陕西2013年下半年水泥价格弱于预期导致的2013年业绩低于预期;

3)2013年年末和2014年春节前的资金面紧张。

两条新线的影响将小于预期

根据我们的调研反馈，陕煤集团的这两条新线造成的供给压力将会比市场预期的要小，主要基于两点原因：

1)这两条新线的试产到产能利用率达到正常水平将会需要一定的时间；

2)由于两条线的达产需要一个比较长的过程，在此过程中的需求增长将会消化相当一部分新增产能的冲击。

陕西市场的供需关系将改善

在最坏的情形下陕煤的两条线均满产，据我们测算，这也将仅会增加总供给6-7%，而此之后陕西将不会有新线投产。

与此同时，我们预计陕西省的水泥需求在未来几年里将维持约10%的年增长率(考虑到：西部地区相对落后的基建水平、过去几年陕西基本上20%以上的水泥产量年增速、以及2月10日发改委发布的加强西部大开发的文件)，这将使得未来几年陕西水泥供需关系改善，而龙头水泥企业的销售价格会上升，并且随着需求增长公司销售量也会增加。