东兴证券：水泥龙头竞争力强稳健发展

销量增长、成本下降和费用率下降提升公司业绩。2013年销量为2.28亿吨,同比增长21.93%。虽然综合价格同比微降0.97%,但营业收入稳定增长。另外由于煤炭价格的下降综合吨成本仅为158元/吨,同比下降15.25元/吨。期间费用率上看,2103年期间费用率为10.95%,同比下降0.97个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别下降0.12、0.41和0.44个百分点。费用率和成本的双降降低公司的综合总成本,提升公司营业利润水平,从而提升公司业绩表现。

产能释放和收购继续稳健龙头成长路。2013年公司投产贵定、乾县和遵义等6条熟料生产线,并收购云南盈江水泥和甘肃太子山建材,熟料产能增加1160万吨,水泥产能增加2430万吨,同比分别增长6.32%和11.76%,成为公司产销量增长的基础,2013年末公司熟料和水泥产能分别达到1.95亿吨和2.31吨,成为国内水泥的龙头企业之一。

国内收购和股权投资并走国际化战略。公司现金流充足,除了收购太子山建材和盈江水泥90%股权外,并积极入股其他水泥区域龙头企业,像冀东水泥股权占比为16.01%、巢东股份持股比例为16.28%,报告期内持股青松建化25%,进入新疆。同时还积极走出去,印尼3200T/D熟料生产线已完成土建,进入安装

成本和规模优势下公司区域主导权稳固,市场波动冲击小。公司由于规模优势和精细化的管理,单位成本比同区域企业要低约50元左右,这种成本优势使得公司在区域市场内具有价格的主导权,同时在市场状况变差的情况下也能够调整市场策略保证公司的利润水平。所以在市场波动情况下冲击相对较小。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2014年到2016年的每股收益为2.16元、2.48元和2.74元,以收盘价计算15.87元计算对应的动态PE为9倍、7倍和6倍,考虑到公司未来发展能力强、成本优势下市场价格话语权强和业绩的价格弹性较大,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:水泥需求改善程度低于预期的不确定性风险。