海螺：2013年业绩符合预期

2013 年EPS 同比增长49%至1.77 元，符合我们和市场的预期

公司实现营业收入553 亿元，同比增长21%，实现归属母公司股东的净利润94 亿元，对应的EPS 为1.77 元，同比增长49%。毛利率水平从27%提升至32%，基本符合我们和市场的一致预期。

销量增长强劲、煤价下跌带来生产成本下降，2014 指引偏乐观

2013 年公司实现水泥和熟料的总销量为2.28 亿吨，同比增长22%，销售均价同比微降1%至242 元/吨，但受益于煤炭价格的下跌，单位生产成本下降8%至164 元/吨，吨毛利因此提高18%至79 元/吨；单位三项费用同比下降9%至27 元/吨，最终吨净利同比提高22%至41 元/吨。公司计划2014 年水泥和熟料的销量同比增长2800 万吨，对应的同比增速为12%；计划资本开支为85 亿元，我们预计现金流依然良好。

1 季报有望超预期

尽管1 季度销量可能同比持平，但考虑到水泥价格依然维持高位，我们预计吨毛利将超过90 元，因此EPS 预计同比增长超过100%，超出市场预期。

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