海螺：行业巨头增长持续

吨毛利接近80 元，利润大幅回升

2013 年公司水泥及熟料销量2.28 亿吨，同比增长21.95%，远高于全国平均9.57%的增长水平，公司作为龙头企业市场占有率进一步提升达到7.83%。13 年公司水泥及熟料销售均价237.62 元/吨，同比下降3.36 元/吨，主要是由于上半年同比基数较高所致；水泥成本158.19 元/吨，同比下降15.32 元/吨，主要是由于煤炭价格同比大幅下跌；吨毛利79.43 元，为历史第三高的盈利水平，仅次于2010 年的80.55 元和2011 年的122.24 元。

龙头企业优势明显，规模仍将持续扩张

公司在生产管理上具备的优势为行业所公认，在水泥行业产能过剩的大环境下，公司在13 年仍然保持了稳定的规模扩张。截至2013 年底，公司熟料产能达1.95 亿吨，水泥产能达2.31 亿吨，同比分别增长5.16%和10.52%。13 年公司经营性现金流量净额达到151.98 亿元，强大的现金流为公司未来规模的进一步扩张提
供有力的支持。14 年公司资本性支出计划约85 亿元，预计全年将新增熟料产能约1900 万吨，水泥产能约3000 万吨。另外公司开始进入骨料行业，未来也有望向产业链下游进一步延伸；印尼的熟料生产线计划今年也将投产，公司海外扩张也正式拉开序幕。我们预计公司未来两年在规模上仍将保持两位数以上的增长，维持一定的成长性。

2014 年行业供需关系进一步改善，盈利能力同比继续提升

从今年一季度的情况来看，公司水泥产品均价要大幅好于去年同期，上半年盈利能力同比有望大幅改善。2014 年水泥行业受新增产能进一步放缓、新型城镇化建设、低标复合水泥取消和节能环保标准提升等一系列因素的影响，供需格局改善的大趋势已然形成，公司作为全国性的水泥龙头企业将受益明显，预计今年盈利能力仍将继续提升。

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