一季度需求增速下行 供给改善效应显现

水泥需求增速如期回落.

一季度水泥相关需求增速如期回落。基于对宏观经济走弱和结构转型的判断,市场一致预期2014 年水泥需求增速将放缓, 1-3 月份的宏观数据印证了之前的预期。1-3 月我们跟踪的水泥相关需求投资增速由1-2 月的20.5%下降1.4 个百分点至19.1%,同时从水泥、粗钢以及平板玻璃产量增速数据中也可以发现需求下滑的迹象。

房地产需求低预期,基建投资超预期.

地产需求方面,1-3 月全国房地产开发投资累计增速与1-2 月相比下滑2.5 个百分点,全国房屋新开工面积累计增速下降25.2%,主要是由于去年年末开发商集中新开工现象明显,开发商在销售和信贷双重预期恶化的压力下,主动加快周转,挤占了今年年初的开工量。根据广发地产研究小组的观点,在2013 年下半年土地成交火爆,按照正常的拿地开工周期,2014 年新开工面积增速后续将有所回升。

基建需求方面,我们统计的基建投资增速在一季度保持高位平稳态势。近期,国家和地方政府层面均在不同场合开始强调稳增长政策,我们看到一季度铁路建设投资增速已经回升,我们预计随着宏观经济下行压力逐渐加大,基建投资将成为稳增长政策的主要抓手,从而保证水泥消费需求增速不至出现大幅回落。

一季度水泥价格超预期,原因是供给端优势.

投资端需求下滑,最直观的表现就是与投资相关的各类大宗周期品价格的下滑,然而比较水泥、玻璃、煤炭、螺纹钢等各大周期品价格表现我们可以发现只有水泥价格在2014 年仍然保持了上涨态势,水泥价格在众多周期大宗品种走出“独立行情”。水泥的这种差异化现象的原因来自于供给端改善。水泥行业的新增供给在2010 年开始大幅下降,而且作为区域定价产品,大企业通过收购整合能够在区域内获得一定定价能力,因此供给端的横向优势使得水泥行业价格和盈利走出独立行情。

一季度华东地区部分企业业绩超过历史最高水平.

从一季度水泥价格表现情况来看,多数地区水泥均价比去年同期大幅上涨,盈利能力大幅改善。我们从部分2020欧洲杯夺冠热门 近期公布的2014Q1 业绩预增公告也可以看出企业盈利能力的改善幅度。华新水泥与江西水泥分别公布了业绩预增公告,我们也对海螺水泥1 季度业绩做了预测,可以发现这三大华东水泥企业2014Q1 业绩均大幅提升,甚至超过了2011Q1 的历史最高点。企业盈利水平创历史新高说明了在需求下滑的情况下,供给端的改善确实能够提高水泥价格和企业盈利水平。