海螺：维持增量 外延式扩张驶入快车道

维持盈利预测和“增持”评级。维持 2014-2015年的EPS预测2.28元、2.64元，维持“增持”评级，维持目标价20.52元。对应2014年9倍PE。

市场对需求过于悲观，公司仍维持对2014年销量增长2800万吨，同比增长12.28%的目标不变。上半年需求较为疲软，认为一方面源于华东华南过多的雨水天气；另一方面来自于房地产需求端疲软。目前，基建需求(铁路、高速公路建设)略超预期，公司认为四季度旺季房地产、基建需求有望反弹，全年全国水泥需求增速不会低于5%。

行业结构调整基本完成的标志性一年

券商认为2014年是水泥行业结构调整基本完成的标志性一年，券商的研究表明:2013年全国水泥运转率约为78%，而公司运转率在90%以上，预计2014年全行业产能运转率将过80%，由此推算目前现在整体产能与需求是相匹配的，充分表明全国水泥行业结构调整基本完成。

券商预计公司二季度吨毛利环比仍将上行。券商观察到，3月初至5月末，华东主要城市42.5水泥均价累计下调25元/吨，而同期煤炭成本下降30元/吨，券商认为受益于煤价的下行及产能利用率提升带来的固定成本摊薄，二季度吨毛利仍有望环比上行。

外延式扩张驶入快车道

券商测算公司前5 月已经完成了3单收购，新增熟料产能约800多万吨(2013年全年2单，新增熟料139.5万吨)，券商预计公司未来更多的重心仍要放到外延式扩张，券商估算公司现有产能2.4亿吨，“十二五”末目标可以实现产能3亿吨。