9月份水泥利润累计同比增速12.1%

累计增速大幅回落，单月利润尚可。国家统计局公布了1-9月份全国规模以上工业企业利润数据。1-9月份工业企业主营业务收入、利润总额同比增速较1-8月份分别回落0.4、2.1个百分点至7.9%、7.9%，但利润总额当月同比增速较8月份回升1个百分点0.4%，虽然单月同比增长依然处于年内较低水平，但从9月份当月利润总额来看，盈利能力已经有微幅的环比改善，2013年三季度高基数以及内需不振经济走弱同时导致利润数据累计同比较低。

利润率持平，收入下滑引发利润下滑。1-9月份累计利润率5.52%，持平于上期，由此来看，利润增速的大幅下滑可能更多的是由于收入的大幅下滑所致。每百元主营业务收入的成本从86.06小幅下滑至86.04，毛利率回升0.02个百分点至13.96%。

应收、库存均小幅好转，环比微弱改善。1-9月份产成品库存累计同比结束持续回升，转而小幅回落0.5个百分点至15.1%，工业企业产成品库存小幅回落，结合9月份工业增加值环比回升1.1个百分点至8%来看，产出增加、库存回落说明9月份处于被动去库存阶段，从这个角度来说，需求微幅回暖，经济有环比改善趋势，但库存回落力度较弱，且同比仍然处于年内高点，后期库存压力依然不可小视。应收账款同比增速较上期小幅回落0.3个百分点至11%，应收账款同比增速从7月份开始持续小幅下滑，可能跟经济下行企业收紧信用销售有关，但9月份下滑的幅度明显有所收窄。

各行业增速均有下滑，上游颓势依旧，下游出口产业链较好。行业层面来看，绝大多数行业收入及利润累计同比增速均较上月出现下滑(36个行业中4个行业收入累计同比增速好转，5个行业利润累计同比增速好转)。分产业链来看，上游行业利润增速下滑较为明显，煤炭开采、铁矿石、有色金属等分别下滑1.04%、4.87%、1.09%至-47.1%、-14.7%、10.5%，煤炭企业限产而9月份煤价持平导致煤企盈利整体回落，铁矿石价格持续下跌侵蚀相关企业利润，上游颓势依旧;中游行业当中，仅化纤及电力热力两个行业利润累计同比增速较上月小幅增长，其余行业均有不同程度下滑，其中水泥及钢铁9月份利润累计同比增速分别为12.1%、12.3%，绝对增长尚可，主要受到水泥旺季以及钢铁成本端铁矿石价格的持续下行，但较8月份累计同比增速分别下滑2.14、5.93个百分点，说明需求不振背景下利润增长难以维继;下游行业当中，新兴行业计算机通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速维持高位27.5%，较上月小幅增长1.51%，另外汽车制造、铁路船舶等行业利润累计同比增速维持在20%以上的高位，但农副食品、酒、饮料、烟草等食品行业累计利润增速较低，均在3%以下，行业景气度较差。

综合来看，受到2013年三季度高基数的影响工业企业利润累计同比增速出现明显的下滑，但9月份单月同比增速环比8月份止跌，9月份工业企业利润总额(5634亿元)大幅高于7、8月份，也已经超过2014年5、6月份的平均值(5504亿元)，说明微观层面短期有小幅改善迹象，同时库存小幅下滑，应收账款情况继续微幅好转也印证这一观点。

结合各行业来看，上游依然无起色，中下游虽然增速有所下滑但绝对增速尚可，尤其是出口产业链各行业保持高增长。10月份汇丰PMI略升，经济环比回升动能增强，预计工业企业利润之后亦将继续回暖。