建材：央行降息对水泥板块影响点评

事件：

中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。我们就上述事件对建材板块影响点评如下：

1.降息助房地产投资回升，水泥行业需求端有望受益

此次央行对各档期贷款基准利率的调整将有助于降低购房者购房成本，带动房地产销售从而促进房地产投资回升，此外，利率的下调有助于降低开发商资金成本，直接促进地产投资。水泥需求30%由房地产投资派生，需求端有望因此受益。

首先我们认为水泥股中“水泥+地产”的金隅股份、亚泰集团最为受益此次降息。其次，我们按2014年1-9月各区域房地产开发投资占固定资产投资比测算，华南（27%）、西南（24%）及华东（21%）地区占比较高，均超过20%。上述区域主要A 股水泥公司有塔牌集团、福建水泥、四川双马、海螺水泥等。

2. 降息有助于降低财务费用，高负债率企业较受益
水泥属于高资本开支行业，近年来估值中枢下移，股权融资困难，资产负债率居高不下（多数水泥企业50%）。此次降息将使得企业贷款利率降低，高资产负债率及财务费用占净利润比例较高的企业较为受益。水泥企业中，亚泰集团、福建水泥、冀东水泥受益最明显。根据各公司2014 年三季报数据测算，上述三家公司每年可提升税后净利润为0.93、0.06、0.72 亿元，占2013 年归母净利比例分别为43%、33%和21%。

3．降息有望提升板块估值，历史降息周期中水泥板块有超额收益

除需求及财务费用受益外，降息将助无风险利率下行，从而带动水泥板块整体估值提升。2008 年以来共有2 次降息周期，第一次是2008 年9 月16 日开始的降息周期（2008 年共降息5 次），第二次是2012 年6 月8 日开始的降息周期（2012年共降息2 次）。尽管每轮降息周期的首次降息后，水泥股表现不佳，但在降息周期的整个过程中，水泥股表现较好，相对大盘有明显超额收益。

4．金隅股份、亚泰集团、福建水泥、冀东水泥、塔牌集团等最为受益此轮降息

综合来看，此次降息有望助水泥行业需求回升，企业降低财务费用，板块提升估值。个股方面，综合业务结构、区域房地产投资占比、资产负债率等指标，我们认为金隅股份、亚泰集团、福建水泥、冀东水泥、塔牌集团、四川双马、海螺水泥等个股更为受益。