11月新增贷款8527亿远 超预期

就在市场还在怀疑近日传出的“央行将全年新增信贷目标10万亿，鼓励银行加大放贷力度”消息的可靠性时，昨日央行公布的11月金融数据和社会融资规模数据，让市场更加确信传闻并非空穴来风。

数据显示，11月人民币贷款增加8527亿元，同比多增2281亿元。非金融企业及其他部门贷款增加6035亿元，其中，短期贷款增加534亿元，中长期贷款增加2879亿元，票据融资增加2424亿元。

8527亿元的新增信贷规模远远超出市场预期，但细看各项贷款投放，则让猛增的数据看起来“虚高”，甚至不少分析师直言“只是看起来很美”、“量涨而质不优”。

“11月新增人民币贷款大幅高于市场预期，看似美好的信贷数据的背后还是依靠票据融资和企业中长期贷款。前者是因为银行风险偏好收缩，只能用票据完成央行下达给银行的信贷任务；后者则反映出银行在风险偏好回落之时只敢将信用贷给有政府背书的公共部门。”民生证券研究院执行院长管清友说。

一个普遍的共识是，11月的新增贷款仍未改变用票据冲量的格局。招商证券研报就表示，11月中长期贷款环比增量仅比票据融资多29亿，表明实体经济需求偏弱，信贷规模依然需要靠票据发力，信贷增长质量有待提高。

不过，需求端“不给力”并不代表供给端不发力。国信证券研报解释称，11月新增贷款与10月份类似，主要靠票据冲量，剔除票据因素后新增贷款仍在季节性规律附近，需求端并无明显改善。与此对照，贷款供给的放开是比较明显的；受地产销售企稳影响，居民中长期贷款新增1830亿，与去年同期持平。企业中长期贷款新增2879亿，显著高于历史同期水平，可能和新一轮基建密集上马有关。

整体来看，11月社会融资规模1.15万亿元，比10月多4656亿元，比去年同期少847亿元。其中，除去人民币贷款大增外，委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少增1434亿元、732亿元，显示表外融资仍未得到明显改善。

“不过，考虑到票据融资量仍然很高，这意味着未贴现承兑汇票存量可能已经很低，未来几个月对社会融资规模不会再形成明显拖累。”国信证券研报称。

纵使多数分析师对11月数据的评价看，市场普遍对目前金融数据走势难言乐观。管清友就认为，当前货币政策传导机制受阻，金融实体冷热不均，只能靠基建投资加速将基础货币作用于实体；另一方面，当货币作用不到实体，降低融资成本的任务还是只能依靠价格手段。

国信证券分析师钟正生同样认为，金融数据好转需要看到信贷需求的启动，而信贷需求的启动需要资金和原材料成本的大幅下降。当前大宗商品价格已经大幅下跌，因此未来信贷需求能否启动在于实体资金成本，也就是利率水平能否大幅下降，而融资成本的下降速度更加依赖于货币端放松节奏。