华新水泥：“一带一路”打开海外市场

公司近况

我们上调华新水泥评级至“推荐”，上调 A 股目标价 89%至 13.2元，上调 B 股目标价 63%至 1.6 美元。

评论

华中地区供需格局良好，基本面受华东区域影响，前低后高。公司 75%的产能位于两湖地区，其中 60%位于湖北；两湖地区 14年仅有湖南益阳海螺两条熟料产线投产，新增水泥产能 500 万吨，15 年后或将无新增产能，供给格局和市场秩序良好。14 年两湖地区受房地产投资下滑影响，水泥需求增速小幅下滑，其中湖北略有提升，湖南下滑较多，供需格局略好于华东，但受沿江熟料输入影响，水泥价格走势与华东地区较为一致。对于 15 年，两湖区域供需格局良好的局面不变，华东地区房地产的企稳决定了本区域基本面的走势，预计同样表现为前低后高的特征。

海外项目提升 15 年业绩弹性。公司参股 38%的塔吉克斯坦 3000吨/天水泥生产线已经投产，受益海外较高的水泥价格，吨净利接近 200 元，每年贡献权益净利润近亿元，增厚 14 年净利润 7个百分点。此外，柬埔寨 3200 吨/天项目预计将于 15 年一季度投产，吨净利亦可达到 100~200 元/吨。公司海外项目的业绩释放将提升 15 年的业绩弹性。

“一带一路”打开海外市场广阔空间。“一带一路”政策作为今年政府工作重点，鼓励国内过剩产能向国外转移。以塔吉克斯坦为代表的中亚地区和印尼、柬埔寨为代表的东南亚地区是“一带一路”规划的重要合作国家。公司在塔吉克斯坦未来仍将投资 2、3 线，目标产能规模达到 300 万吨；此外，正在开展对东南亚、中亚、非洲等地的调研，利用大股东豪瑞的海外网络，逐步走向海外扩张之路。

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