煤炭行业：供应增速放缓 需求缓慢恢复

量同比均是下降，最大下跌幅度7.34%。9月持平，10月略有上升。1-10月累计产量30.85亿吨，同比下降0.3%。煤炭价格与产量之间有双向的交互作用，针对当时的价格，各生产商决定自己合适的产量，合力形成的总产量与总需求共同决定价格。

需求正走出低迷，逐渐恢复。中国PMI数据从1月份50.4逐步回升至11月份51.4。电力行业耗煤同比率7-10月份均在16%以上，而6月份仅有9.7%。生铁产量同比增速8-10月份显著上升，达到11.12%、11.22%和7.67%。下游合成氨比较稳定，1-10月累计产量增长4.8%。水泥单月产量增速保持稳定，基本维持8%左右。尽管对经济增长前景依然充满疑虑，但需求无疑已经走出低谷。

三季度煤炭价格到达底部，企业盈利显著恶化。6月份开始中国神华和中煤能源带头降价，秦皇岛山西优达到最低520元/吨。低迷价格导致煤炭企业盈利显著恶化，经营现金流减少迫使企业关闭低效矿井，减少供应。海外煤炭企业同国内处境类似，部分矿井亦被关闭，国内外价格已经连通。海运价格上涨降低了海外煤炭的竞争力，国内铁路运输条件改善，替代部分公路运输，节省成本增强了国内竞争力。

雾霾阴影与煤化工雄心。雾霾迫使政府控制煤炭消费，使用天然气等作为替代，煤炭需求前景蒙上阴影。而因资源禀赋限制，国家转态加快审批煤化工项目，规划项目预计将消耗5.5亿吨煤炭，但未必可以全部实现。总结而言，雾霾迫使中国减少煤炭直接使用，经过转换后继续使用，对原油进口的依赖，亦迫使中国发展煤化工作为一种战略储备。简单而言，海通证券认为中国煤炭消费仍将继续增长，仅仅是增速放缓。

预计2014年煤炭均价将略低于2013年。港口山西优混2013年584元/吨，海通证券预计2014年均价560元/吨，低价导致富余产能被搁置，需求端增长平稳，压制价格大幅上涨。